債市方面，上周債券市場(chǎng)收益率保持震蕩。春節(jié)期間旅游出行和春運(yùn)人數(shù)好于預(yù)期，表明疫情后復(fù)蘇較好。節(jié)后首日債券市場(chǎng)走出利空出盡走勢(shì)，收益率震蕩偏強(qiáng)。周中PMI數(shù)據(jù)大幅修復(fù)，同樣并未對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)較大沖擊。資金面方面，央行維持了流動(dòng)性投放，資金相對(duì)寬松。整體來(lái)看，節(jié)后市場(chǎng)保持窄幅震蕩的格局。

從基本面來(lái)看，PMI1月生產(chǎn)指數(shù)49.8%，回升5.2個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)50.9%，回升7個(gè)百分點(diǎn)。伴隨著疫情防控優(yōu)化，供需兩方面均有顯著修復(fù)，其中需求側(cè)修復(fù)更加明顯。供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)47.6%，回升7.5個(gè)百分點(diǎn)，同樣表明疫情對(duì)于供應(yīng)鏈的影響已經(jīng)趨弱。需求端出口仍然偏弱，新出口訂單指數(shù)46.1%，回升1.9個(gè)百分點(diǎn)，雖然有所恢復(fù)，但新出口訂單恢復(fù)程度相對(duì)較小，且目前仍在枯榮線以下。大、中、小型企業(yè)PMI分別為52.3%、48.6%和47.2%，高于上月4.0、2.2和2.5個(gè)百分點(diǎn)，可能表明大型企業(yè)復(fù)蘇相對(duì)較快，中小企業(yè)仍然受到滯后影響。

流動(dòng)性和政策方面。票據(jù)利率持續(xù)回升，表明1月信貸開(kāi)門(mén)紅可期。在此背景下，央行總量寬松必要性相對(duì)下降，政策利率保持穩(wěn)定。節(jié)后央行維持了一定的流動(dòng)性投放，資金面平衡偏松。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25BP，符合市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)股債表現(xiàn)均較好。

整體來(lái)看，市場(chǎng)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，節(jié)后預(yù)期兌現(xiàn)后對(duì)債券沖擊不大，收益率維持震蕩走勢(shì)。從金融數(shù)據(jù)來(lái)看，信貸開(kāi)門(mén)紅仍可期待，主要是政策支撐的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款預(yù)計(jì)保持多增；在疫情影響消退，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)推進(jìn)的背景下，經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇路徑；穩(wěn)增長(zhǎng)背景下，央行仍將保持寬松的貨幣環(huán)境，流動(dòng)性相對(duì)友好。

股市方面，節(jié)后首周A股市場(chǎng)震蕩調(diào)整，寬基指數(shù)漲跌不一，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)。具體來(lái)看，科技風(fēng)格明顯占優(yōu)，計(jì)算機(jī)、傳媒上漲是主要驅(qū)動(dòng)，通信、電子也逆勢(shì)上行，多家市場(chǎng)巨頭傳出布局ChatGPT消息，ChatGPT、AIGC概念持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，政策端也再迎利好，數(shù)字鄉(xiāng)村、數(shù)字政府等概念變現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，同事Meta四季度元宇宙部門(mén)業(yè)績(jī)超預(yù)期，也為虛擬現(xiàn)實(shí)、元宇宙概念走強(qiáng)造好。上海延續(xù)新能源汽車(chē)優(yōu)惠政策、特斯拉Q4業(yè)績(jī)好于預(yù)期、龍頭比亞迪歸母凈利潤(rùn)同比大增425.42%-458.26%，等因素共同驅(qū)動(dòng)新能車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)后領(lǐng)漲。周期風(fēng)格同樣表現(xiàn)較好，主因有色金屬、鋼鐵的持續(xù)走強(qiáng)。具體來(lái)看，汽車(chē)、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、傳媒、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)領(lǐng)漲，銀行、非銀金融、家用電器、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物等行業(yè)跌幅居前。

雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期確立，但近期部分強(qiáng)周期行業(yè)的領(lǐng)漲反映了市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的超前交易，股市雖然領(lǐng)先于基本面，但難以真正脫離。隨著復(fù)蘇預(yù)期驅(qū)動(dòng)的估值修復(fù)接近完成，市場(chǎng)或?qū)⒒貧w現(xiàn)實(shí)，大盤(pán)股面臨二次定價(jià)。從國(guó)內(nèi)看，1月中國(guó)制造業(yè)景氣水平顯著回升至50.1%，繼連續(xù)三個(gè)月收縮后重返擴(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè)景氣水平觸底回升，大幅反彈至去年6月以來(lái)新高，當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖勢(shì)頭明顯，提振A股做多情緒。從海外看，2月FOMC決議加息25BP符合預(yù)期，會(huì)后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾承認(rèn)“反通脹進(jìn)程”已經(jīng)開(kāi)始，其偏鴿言論引發(fā)市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將很快結(jié)束加息，且強(qiáng)化下半年的降息預(yù)期，隔夜美股迅速反彈，并對(duì)A股做多情緒產(chǎn)生提振。從行業(yè)配置看，市場(chǎng)仍在交易修復(fù)邏輯，由于指數(shù)處于低位，估值性?xún)r(jià)比重要性更高，估值修復(fù)尚不充分的順周期行業(yè)，以及產(chǎn)業(yè)政策催化強(qiáng)預(yù)期的成長(zhǎng)行業(yè)有望走出獨(dú)立行情。