債市方面，收益率繼續(xù)下行，10年國債收益率下行突破2.70%。一是存款利率降息繼續(xù)發(fā)酵，既此前小行補(bǔ)降存款利率，監(jiān)管對協(xié)定存款、通知存款也進(jìn)行了上限管理，表明此次存款利率降成本的范圍和深度超出此前預(yù)期；二是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)低于市場預(yù)期，社融數(shù)據(jù)斷崖下行，居民貸款負(fù)增長，凸顯融資需求偏弱。

基本面方面，CPI繼續(xù)低于預(yù)期，食品價(jià)格和能源價(jià)格下降，食品方面，鮮菜、豬肉繼續(xù)拖累CPI，非食品項(xiàng)方面，出行需求提振交通工具租賃、機(jī)票等相關(guān)價(jià)格，但油價(jià)明顯下行，能源價(jià)格拖累CPI；金融數(shù)據(jù)方面，企業(yè)中長期貸款維持強(qiáng)勢，居民貸款顯著收縮，經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生恢復(fù)動能仍然較弱。

流動性和政策方面，流動性保持寬松，資金利率明顯下行。市場和政策上對經(jīng)濟(jì)看待的角度不同，政策上更加關(guān)注就業(yè)、消費(fèi)，市場更加關(guān)注地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、工業(yè)生產(chǎn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)第三產(chǎn)業(yè)強(qiáng)，第二產(chǎn)業(yè)弱，因而政策上進(jìn)一步穩(wěn)增長的必要性降低，前期政治局會議提及“經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期，市場需求逐步恢復(fù)” ，政策更加注重高質(zhì)量發(fā)展。

國壽安保基金認(rèn)為，債券市場繼續(xù)保持強(qiáng)勢，從PMI、通脹和金融數(shù)據(jù)來看，基本面配合當(dāng)前行情，疫情后的恢復(fù)性復(fù)蘇告一段落。宏觀面上對債券利多。政策面上來看，由于服務(wù)業(yè)復(fù)蘇較好，就業(yè)好轉(zhuǎn)，因而出臺大規(guī)模穩(wěn)增長政策的必要性也在下降。當(dāng)前值得關(guān)注的是長端債券賠率的制約。

股市方面，上周A股市場單邊快速下行，寬基指數(shù)集體收跌，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長風(fēng)格表現(xiàn)相對占優(yōu)。上周市場賺錢效應(yīng)較差，兩市成交縮量，市場成交結(jié)構(gòu)繼續(xù)均衡化。年內(nèi)熱門主題持續(xù)回調(diào)，AI應(yīng)用方向陷入分歧，“中特估”也延續(xù)調(diào)整。市場近期兩大主題的集體熄火反映了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化，投資者做多熱情明顯降溫，公用事業(yè)、環(huán)保等穩(wěn)定風(fēng)格，以及前期跌幅較大的電力設(shè)備、汽車等行業(yè)受到資金青睞。具體來看，公用事業(yè)、煤炭、汽車、電力設(shè)備、環(huán)保等行業(yè)領(lǐng)漲，建筑裝飾、傳媒、有色金屬、商貿(mào)零售、石油石化等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好國內(nèi)需求復(fù)蘇與通脹回落共存，加劇了市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成色的分歧，但今年中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇邏輯不會改變，只是節(jié)奏或有波折。從國內(nèi)看，4月信貸社融超預(yù)期大降，增長預(yù)期轉(zhuǎn)弱，今日A股大跌。2023年4月新增人民幣貸款0.72萬億，預(yù)期1.14萬億，其中居民貸款減少2411億，同比多減241億。4月信貸社融明顯回落、結(jié)構(gòu)也轉(zhuǎn)差，尤其是居民短貸再度轉(zhuǎn)負(fù)、居民房貸創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新低、居民存款大降，疊加4月PMI、地產(chǎn)景氣、進(jìn)口、物價(jià)等指標(biāo)偏弱，國內(nèi)增長預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。從海外看，美國公布4月CPI同比增速4.9%，低于預(yù)期5.0%，聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，但僅短暫提振A股、港股做多情緒。全年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能見度將逐季提升，但短期仍面臨復(fù)蘇斜率較低、復(fù)蘇預(yù)期不穩(wěn)的局面，雖然復(fù)蘇是全年的主邏輯，但短期面臨現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的背離，風(fēng)險(xiǎn)再定價(jià)將一波三折，市場向上路徑存在復(fù)雜性。