債市方面，債券市場窄幅震蕩，方向性不強。一方面，存單利率仍然居高不下，對債券形成制約。另一方面，受穆迪下調評級的影響，權益市場表現較差，風險偏好弱化。出口數據同比轉正，但仍略低于預期。周四存單發行放量，短端小幅下降。

基本面方面，11月出口低于預期，繼續弱于韓國和越南出口讀數。出口11月環比6.2%，基本處于同期季節性中性位置。出口仍有結構性支持，如美國季節性補庫、全球消費電子周期回升和汽車船舶等產業鏈優勢產品。但全球景氣結構與韓國、越南出口結構更為匹配，因此我國出口相對低于預期。

流動性和政策方面，存單利率持續高于政策利率，但資金面相對寬松，存單利率更多是由于銀行的指標壓力。一方面，12月國債發行壓力仍然存在，另一方面，央行要求信貸平滑節奏，年末信貸預計同比多增。指標壓力需要更長期限的流動性支持，而央行僅僅通過逆回購等短期資金支持；此外，由于《資本新規》提高了同業資產的風險權重以及貨幣基金的風險權重，導致存單的供需出現壓力。

整體來看，從央行的角度來看，內外平衡仍存在制約、年末兩個月信貸訴求提高；從市場的角度來看，中央經濟工作會議前，穩增長政策形成制約；《資本新規》打壓存單需求；短期內，曲線較平、資金利率較高的情況可能維持，短端賠率較高，歲末年初是破局的可能時點，貨幣政策寬松是破局的關鍵。

股市方面，上周A股市場快速下行后止跌企穩，寬基指數多數收跌，創業板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，市場偏向小盤成長風格，風險偏好再度出現惡化，兩市日均成交量維持在8千億元附近。上周TMT板塊集體走高，主因近期AI產業利好密集釋放，周期同樣表現活躍，地產產業鏈則大幅領跌。具體來看，受AMD發布全新AI芯片、谷歌發布AI模型Gemini、iPhone 16或為首款人工智能iPhone的消息共同驅動，以及Pika文字生成視頻能力躍遷標志著AIGC多模態應用加速推進，上周AI概念股驅動TMT板塊明顯走高，并帶動雙創指數領漲。而與此同時，中指研究院預計2024年房價上漲仍乏力，弱預期壓制地產板塊表現，由此導致上周雙創指數與滬指走勢產生明顯分化。此外，受黃金價格創歷史新高、碳酸鋰價格觸底反彈、以及黑色系大宗商品價格上漲的催化，有色金屬、鋼鐵等板塊在市場整體下行的環境中表現相對抗跌。具體來看，傳媒、通信、農林牧漁、計算機、有色金屬等行業表現相對占優，建筑材料、國防軍工、輕工制造、房地產、商貿零售等行業跌幅居前。

權益市場機會仍以結構性為主，11月以來，在海外利率下行、國內政策落地帶動下，分母端出現大幅改善，科技成長+小盤股反彈，而分子端依然疲弱，包括經濟指標回踩與預期層面政策缺位等，進一步穩增長政策預期或是下一階段核心定價邏輯。從國內看，國內經濟預期依舊疲軟，11月我國出口同比增速由負轉正至0.5%，略弱于市場預期，主因基數偏低，從兩年平均增速視角看11月出口降幅仍在擴大，指向出口改善仍顯波折。從國別看，全球景氣邊際改善，除歐盟以外，我國對其他主要貿易對象出口增速均有所抬升。從出口商品看，手機出口是11月出口的主要貢獻，車船、家電保持強勁增長，而勞動密集型產品和上游資源品出口仍然承壓。此外，11月物價指數再度下行，CPI同比增速降幅擴大0.3個百分點續降至-0.5%，核心CPI環比增速由持平轉跌至-0.3%，創2015年以來同期新低，指向需求依然不足。PPI同比降幅較上月擴大0.4個百分點至-3.0%，環比增速錄得-0.3%，較上月下行0.3個百分點。從海外看，繼10月職位空缺之后，有“小非農”之稱的美國私人部門ADP就業報告也帶來了勞動力市場降溫信號，11月ADP新增就業人數連續四個月低于預期，助力美聯儲轉鴿預期，十年期美債收益率下行創三個月新低。配置上看，企業盈利復蘇力度較弱疊加剩余流動性仍處高位，成長股或存在超額收益，但同時需要關注經濟預期改善下，對核心資產的催化。