債市方面，上周收益率震蕩上行，一是北京、上海疫情明顯好轉(zhuǎn)，復(fù)產(chǎn)復(fù)工不斷推進(jìn)，其中上海明確6月1日恢復(fù)全市生產(chǎn)生活秩序；二是PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，較4月低位明顯反彈；此外，海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)釋放偏鷹信號(hào)，美債收益率有所上行。在前期利率短期快速下行后，債券止盈情緒明顯。后續(xù)來看，需要關(guān)注寬松資金面的持續(xù)性。

基本面方面，5月官方制造業(yè)PMI 49.6%，回升2.2個(gè)百分點(diǎn)；產(chǎn)需多項(xiàng)指標(biāo)均大幅上升，

分企業(yè)類型來看，大型企業(yè)指標(biāo)上行更加明顯；非制造業(yè)PMI方面，服務(wù)業(yè)更加受益于疫后復(fù)蘇，而建筑業(yè)PMI小幅回落；類似2020年3月，疫情后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)會(huì)帶來PMI的跳升，5月、6月數(shù)據(jù)相對(duì)于4月經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)較明顯的好轉(zhuǎn)；但當(dāng)前所處周期位置不同，2020年處于補(bǔ)庫存周期，且外需較好，當(dāng)前周期狀態(tài)均有所不同，因而經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)還需觀察。

政策和流動(dòng)性方面，流動(dòng)性繼續(xù)保持寬松，資金利率處于低位。國常會(huì)實(shí)施6方面33項(xiàng)措施，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)基本盤。疫情方面，北京、上海疫情目前已有明顯好轉(zhuǎn)，上海明確6月推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。貨幣政策方面，流動(dòng)性維持寬松，預(yù)計(jì)資金利率仍將處于低位。6月地方債發(fā)行壓力較大，從歷史地方債發(fā)行來看，當(dāng)政策處于穩(wěn)增長(zhǎng)階段時(shí)，央行大多對(duì)地方債的大規(guī)模發(fā)行進(jìn)行流動(dòng)性支持，關(guān)注后續(xù)央行操作。

綜合來看，資金利率保持低位，期限利差仍然相對(duì)較高。穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期和寬松資金面交織之下，長(zhǎng)端依然保持窄幅震蕩，曲線形態(tài)偏陡峭，后續(xù)來看，一是關(guān)注資金利率保持低位的時(shí)間，二是關(guān)注疫情后復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)度，短期而言，流動(dòng)性合理充裕的狀態(tài)預(yù)計(jì)仍將維持，債券仍有安全邊際。

股市方面，上周A股延續(xù)前期反彈趨勢(shì)，主要指數(shù)錄得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，小盤成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。上周多數(shù)行業(yè)上漲，成長(zhǎng)、消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)較好，周期行業(yè)回調(diào)，大金融持續(xù)走弱。成長(zhǎng)板塊上周表現(xiàn)依舊強(qiáng)勢(shì)，電力設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)、國防軍工等大幅領(lǐng)漲。消費(fèi)板塊表現(xiàn)略有分化，汽車、美容護(hù)理、食品飲料、商貿(mào)零售等受益政策或疫后復(fù)蘇行業(yè)領(lǐng)漲，醫(yī)藥生物、家用電器等漲幅較小。前期強(qiáng)勢(shì)的能源類周期行業(yè)出現(xiàn)回調(diào)，煤炭與石油石化錄得負(fù)收益。穩(wěn)增長(zhǎng)板塊表現(xiàn)繼續(xù)低迷，房地產(chǎn)、建筑、銀行等不同程度下跌。具體來看，電力設(shè)備、汽車、電子、美容護(hù)理、計(jì)算機(jī)等行業(yè)領(lǐng)漲，煤炭、房地產(chǎn)、建筑裝飾、銀行、石油石化等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)當(dāng)前依然處于底部區(qū)域，反彈行情進(jìn)入后半段，國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)與經(jīng)濟(jì)修復(fù)的確定性，以及海外政策與政治風(fēng)險(xiǎn)緩和空窗期支撐了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。目前反彈行情進(jìn)入后半程，估值修復(fù)動(dòng)能將逐步減弱，后續(xù)定價(jià)邏輯或轉(zhuǎn)向盈利改善。從國內(nèi)來看，5月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)疫后如期修復(fù)，當(dāng)物流鏈、供應(yīng)鏈瓶頸解除后，供需同時(shí)快速重啟，呈現(xiàn)需求拉動(dòng)生產(chǎn)、生產(chǎn)創(chuàng)造需求局面，但實(shí)際內(nèi)生動(dòng)能依然較弱，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，預(yù)計(jì)6月經(jīng)濟(jì)將延續(xù)修復(fù)趨勢(shì)，但實(shí)際復(fù)蘇彈性仍有待觀察。從海外看，自6月1日開始，美聯(lián)儲(chǔ)將按計(jì)劃以每月475億美元的步伐縮表，并將在三個(gè)月內(nèi)逐步提高縮表上限至每月950億美元，本輪縮表將給市場(chǎng)帶來的影響有待觀察，需要警惕市場(chǎng)潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與海外政策不確定性依然存在，市場(chǎng)經(jīng)過前期估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)反彈后，新動(dòng)能有待接棒。配置策略上，維持均衡配置策略以等待右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)，建議關(guān)注兩條主線，一方面偏向確定性，包括具有政策確定性的穩(wěn)增長(zhǎng)板塊，以及困境反轉(zhuǎn)，且具有遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)確定性的消費(fèi)行業(yè)；另一方面布局估值合理且與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱、具備獨(dú)立行業(yè)周期的成長(zhǎng)行業(yè)。