債券方面，上周債券市場仍然保持震蕩。周初因存單利率上行，疊加股票市場表現(xiàn)較好，中短端品種出現(xiàn)明顯調(diào)整。此后，隔夜利率在1.40%附近穩(wěn)住，北京、上海疫情有所反復，債券市場走勢偏強。盡管出口數(shù)據(jù)好于預期，但并未對市場帶來較明顯沖擊。

基本面方面，5月出口同比增速16.9%，較今年4月上升，高于前值3.9%與預期7.3%；進口同比增4.1%，貿(mào)易順差擴大至787.6億美元；海外需求仍然較強，從領(lǐng)先數(shù)據(jù)來看，5月韓國出口增速21.3%，較4月明顯上升；分出口商品來看，鋼材出口明顯上升；此外，紡織服裝、汽車產(chǎn)業(yè)鏈出口也較快增長；盡管出口數(shù)據(jù)較好，但債券市場反應不大，利率反而小幅下行。

流動性和政策方面，資金面仍然保持寬松。資金面寬松并非需求不足的被動淤積，或存在央行有意引導。一是隔夜資金利率又低又穩(wěn)，二是政府債券發(fā)行對流動性有所消耗，可能存在央行的主動投放；從5月25日以來，隔夜DR從1.30%一線抬升至1.40%一線，觀察能否保持穩(wěn)定。6月地方債發(fā)行壓力較大，從歷史地方債發(fā)行來看，當政策處于穩(wěn)增長階段時，央行大多對地方債的大規(guī)模發(fā)行進行流動性支持，關(guān)注后續(xù)央行操作。

綜合來看，資金利率保持低位，穩(wěn)增長預期和寬松資金面交織之下，長端依然保持窄幅震蕩，曲線形態(tài)偏陡峭。后續(xù)來看，一是關(guān)注資金利率保持低位的時間，二是關(guān)注北京上海疫情的進一步發(fā)展，短期而言，流動性合理充裕的狀態(tài)預計仍將維持，債券仍有安全邊際。此外，上周股債蹺蹺板現(xiàn)象較為明顯，需要關(guān)注后續(xù)股票市場表現(xiàn)。

股市方面，上周A股繼續(xù)強勢反彈，主要指數(shù)錄得正收益，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，滬深300跑贏中證1000。上周多數(shù)行業(yè)上漲，周期、消費板塊整體表現(xiàn)較好，成長與大金融表現(xiàn)有所分化。市場繼續(xù)圍繞漲價概念布局，看好供需錯配下的周期品，周期行業(yè)經(jīng)過上周調(diào)整后上周再度大幅領(lǐng)漲，其中，煤炭、有色、化工等均受益于大宗商品價格上漲。消費板塊表現(xiàn)依舊分化，食品飲料、醫(yī)藥生物、汽車、商貿(mào)零售等受益政策或疫后復蘇行業(yè)領(lǐng)漲，輕工制造、家用電器、紡織服裝等不同程度下跌。成長板塊上漲動能走弱，主要表現(xiàn)為內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化，雖然電力設備繼續(xù)大幅上漲，電子、國防軍工等則有所調(diào)整。穩(wěn)增長板塊表現(xiàn)有所改善，非銀、銀行大幅反彈，房地產(chǎn)、建筑建材止跌企穩(wěn)。具體來看，煤炭、有色金屬、石油石化、基礎(chǔ)化工、非銀金融等行業(yè)領(lǐng)漲，輕工制造、電子、家用電器、通信、環(huán)保等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場迎來風險偏好的持續(xù)改善，流動性寬松、穩(wěn)增長政策預期、以及市場賺錢效應的提升是主要驅(qū)動。從國內(nèi)來看，5月金融數(shù)據(jù)超預期改善，社融規(guī)模大幅修復，人民幣貸款與政府債券同比多增是主要支撐，企業(yè)債券融資同樣小幅改善。然而，信貸結(jié)構(gòu)依然較差，中長期貸款占比同、環(huán)比繼續(xù)下降，企業(yè)與居民中長期貸款同比繼續(xù)大幅少增，企業(yè)票據(jù)融資與短期貸款的同比多增是信貸改善的主要原因。此外，在5月疫情緩和以及海關(guān)、物流恢復后，部分商品前期積壓訂單集中釋放導致了出口數(shù)據(jù)的超預期反彈，多項經(jīng)濟數(shù)據(jù)展現(xiàn)了疫后修復跡象。從海外看，美國5月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)再超預期，且就業(yè)缺口依然較高，時薪續(xù)創(chuàng)歷史新高，且同環(huán)比增速維持高位，薪資通脹壓力進一步凸顯。疊加供應鏈梗阻、地緣風險等因素持續(xù)發(fā)酵，通脹預期仍在增強，美聯(lián)儲鷹派邏輯短期較難改變，6月加息50BP概率較大。整體來看，當前主要寬基指數(shù)已經(jīng)修復至本輪疫情爆發(fā)前位置，市場超跌反彈動能或?qū)⑦呺H減弱，但隨著市場對基本面沖擊的鈍化，流動性持續(xù)寬松以及政策糾偏信號或繼續(xù)推升市場風險偏好。