債市方面，上周央行連續(xù)開(kāi)展2000億逆回購(gòu)，月末資金面較為穩(wěn)定，債券收益率保持區(qū)間震蕩。相關(guān)部門(mén)出臺(tái)一系列保供政策，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下跌，滯漲預(yù)期有所減輕，對(duì)債券形成利好；貨幣政策方面，央行前期在金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上的表態(tài)降低了市場(chǎng)的降準(zhǔn)預(yù)期，收益率大幅上行，但隨后連續(xù)兩周投放均較為充裕，體現(xiàn)了整體穩(wěn)健偏松的政策取向，收益率有所回落，目前保持區(qū)間震蕩狀態(tài)。從基本面來(lái)看，三季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較差，限電限產(chǎn)、缺煤等因素給經(jīng)濟(jì)的供給方面帶來(lái)沖擊。政策在多方面進(jìn)行糾偏。能源方面，多部門(mén)出臺(tái)一系列煤炭保供政策，同時(shí)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)行指導(dǎo)和管控；地產(chǎn)方面，央行表示金融部門(mén)將積極配合住房城鄉(xiāng)建設(shè)部和地方政府堅(jiān)定的維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益，部分城市房貸額度出現(xiàn)松動(dòng)。此外，蔬菜價(jià)格近期大幅上行，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，菜周期持續(xù)時(shí)間一般較短，難以形成長(zhǎng)期通脹壓力。流動(dòng)性方面，央行金融數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)的表態(tài)打消了市場(chǎng)的降準(zhǔn)預(yù)期，但隨后兩周均開(kāi)展充足的流動(dòng)性投放，表明央行維護(hù)流動(dòng)性穩(wěn)定的態(tài)度并沒(méi)有變。盡管降準(zhǔn)的可能性在下降，但當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，疊加地產(chǎn)、出口后續(xù)的下限壓力，政策不存在收緊的基礎(chǔ)。疊加四季度地方債發(fā)行規(guī)模較大，也需要貨幣的相應(yīng)對(duì)沖。預(yù)計(jì)流動(dòng)性仍將保持不缺不溢的穩(wěn)定狀態(tài)。整體而言，在央行近期的表態(tài)和行為下，市場(chǎng)再次形成了對(duì)貨幣政策的一致預(yù)期，不缺不溢不是一句空話(huà)。當(dāng)前政策的關(guān)鍵在保供，貨幣政策仍將保持總量穩(wěn)定，主要從結(jié)構(gòu)性政策方面發(fā)力；隨著經(jīng)濟(jì)的供給約束打開(kāi)，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能在低位企穩(wěn)。但后續(xù)經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然較大，尤其是明年出口、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下行壓力下，穩(wěn)增長(zhǎng)的必要性有所提升，長(zhǎng)期來(lái)看基本面對(duì)債券仍然形成利好。

股市方面，上周A股走勢(shì)分化，主板相關(guān)指數(shù)小幅收跌，但創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板均取得正收益。風(fēng)格方面，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，中證1000跑贏滬深300，中小成長(zhǎng)再次領(lǐng)跑。上周末我國(guó)多部有關(guān)碳達(dá)峰、碳中和頂層設(shè)計(jì)方案公布，疊加新能源產(chǎn)業(yè)鏈多只龍頭股三季報(bào)超預(yù)期，利好消息不斷釋放，政策面、基本面共振，新能源成為本周市場(chǎng)交易主線，超額收益顯著。資源板塊繼續(xù)遭遇消息面利空，大宗商品價(jià)格大幅下跌，采掘、鋼鐵、有色金屬等順周期板塊持續(xù)回調(diào)。權(quán)益市場(chǎng)繼續(xù)圍繞“經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期與政策寬松預(yù)期賽跑”的邏輯展開(kāi)，近期的市場(chǎng)震蕩且結(jié)構(gòu)分化局面更多是源于主線模糊。一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力逐漸顯性化，相關(guān)行業(yè)盈利下行的市場(chǎng)共識(shí)逐漸形成，9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)趨勢(shì)性下行，與經(jīng)濟(jì)下行走勢(shì)相一致，上中下游利潤(rùn)分化更加極致，順周期行業(yè)三季報(bào)也顯示出比較明顯的景氣度回落。另一方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在逐步發(fā)力，盈利下行空間相對(duì)有限，股市并不存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。新冠疫情以來(lái)，政策層多次強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)宏觀政策的“跨周期”調(diào)節(jié)，央行為了堅(jiān)持正常的貨幣政策空間，去年二季度以來(lái)主動(dòng)邊際收緊。當(dāng)前我國(guó)宏觀調(diào)控政策工具充足，經(jīng)濟(jì)下行周期將維持政策偏暖環(huán)境，后續(xù)基本面的企穩(wěn)將逐步打消市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀預(yù)期。整體來(lái)看，當(dāng)前分子端下行預(yù)期較為統(tǒng)一，分母端預(yù)期差是主要博弈機(jī)會(huì)，這一過(guò)程中結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，四季度市場(chǎng)依然積極可為，在調(diào)整過(guò)程中圍繞景氣主線把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。行業(yè)配置建議關(guān)注兩條主線，一是尋找高景氣且估值相對(duì)合理的科技細(xì)分板塊，長(zhǎng)期堅(jiān)守新能源汽車(chē)、光伏、軍工等科技成長(zhǎng)的配置型機(jī)會(huì)；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預(yù)期的大金融、大眾消費(fèi)板塊，短期關(guān)注醫(yī)藥、銀行、優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭等低估值交易性機(jī)會(huì)。