債市方面，上周債券市場對貨幣政策的預期明顯修正。在前周金融數據發布會中，孫國峰司長提及“十年期國債收益率在2.95%附近，總體處于較低水平”，以及“人民銀行將綜合考慮流動性狀況、金融機構需求等情況，靈活運用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具”等發言，降低了市場的降準預期，導致前期市場對于貨幣政策過于樂觀的期待大幅修正。

從基本面來看，限電限產、缺煤等因素給經濟的供給方面帶來沖擊，進而導致三季度經濟快速下行，隨著政策糾偏，預計供給端將有所改善；此外，央行表示金融部門將積極配合住房城鄉建設部和地方政府堅定的維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益，地產政策有望邊際放松。價格方面，通脹預期愈演愈烈，黑色、煤炭等大宗商品大幅波動，市場擔憂向下游的傳導；雖然PPI前期向CPI傳導不暢，但高企的上游原材料價格仍然給中下游帶來壓力；從基數角度來看，四季度CPI也存在上行趨勢。

流動性方面，央行金融數據發布會的表態打消了市場的降準預期，但隨后又開展1000億規模的流動性投放，表明央行維護流動性穩定的態度并沒有變。盡管降準的可能性在下降，但當前經濟恢復仍然面臨諸多風險，疊加地產、出口后續的下限壓力，政策不存在收緊的基礎。疊加四季度地方債發行規模較大，也需要貨幣的相應對沖。預計流動性仍將保持不缺不溢的穩定狀態。

整體而言，上周伊始，市場就出現顯著調整，但在央行再次表明對流動性的呵護態度后，債券又有所回暖。目前來看，對經濟能否企穩，市場仍有分歧，隨著多方面供給端的約束逐漸打開，經濟有望在四季度低位企穩；信用需求仍弱，但寬信用效果陸續體現，疊加低基數影響，社融增速也有望在四季度低位企穩。一方面，隨著市場對經濟、信用端的預期由分歧走向一致，長端仍然存在調整壓力，另一方面，貨幣政策不會大緊大松，給債券帶來安全邊際，后續隨著長端調整，左側進入的安全邊際將逐漸增大。

股市方面，上周A股市場先抑后揚，整體小幅上行。大宗商品價格沖高回落，市場滯脹擔憂情緒有所緩解，成交量環比回升，風險偏好上行帶動市場走強。當前市場風格依舊偏向大盤價值，在地產政策放松利好下，金融與地產產業鏈迎來集體反彈。上周北上資金大幅凈流入，主要原因是由于MSCI中國A50互聯互通指數發布，導致新成立的海外指數追蹤產品增配A股上市公司，這也會在短時間內強化市場大盤價值風格。此外，部分高景氣成長行業迎來回升，隨著三季報業績落地，高估值行業在景氣確認下也將迎來估值修復，從而帶動市場迎來新一輪上行。

權益市場依然積極可為，雖然經濟下行壓力不斷確認，但在跨周期調節下，政策邊際放松趨勢逐漸明顯。前期降準落空在一定程度上壓制風險偏好，但寬信用與穩地產的政策組合下，市場仍然存在較強估值支撐。從基本面看，9月經濟數據中地產銷售、地產投資、以及社零增速均低于三季度GDP增速，地產與消費成為經濟下行的主要拖累項，而出口與制造業投資則在一定程度上平滑了經濟的下行斜率。此外，伴隨著煤炭保供擴產的實施，以及價格管控措施的加碼，市場對于通脹擔憂或將逐步緩解，未來貨幣政策空間也將進一步打開。需要關注的是，經濟動能的疲軟要比供給受限導致的通脹更難以解決，所以未來經濟下行節奏以及穩增長政策力度仍待進一步確認。整體來看，A股結構性機會與風險并存，短期可以適度均衡配置，中長期保持積極樂觀，在調整過程中圍繞景氣主線把握結構性機會。三季報窗口期，繼續關注中觀行業景氣度邊際變化，行業層面可以關注具有較強需求邏輯的新能源汽車、光伏等，以及具有較強供給邏輯的化工、有色等，高景氣板塊具備強業績支撐，繼續向下空間有限。此外，前期調整較多的大眾消費、金融等行業可能存在短期修復機會。