本周基本面數據和變化不多，但內外部環境出現了一些新的變化，邏輯比較一致，值得關注。一是國內穩就業成為政策焦點，而非資本市場預期的穩增長政策。5月國常會強調要守住不發生大規模失業的底線，再提“六穩”，國務院就業工作領導小組上周成立，可見對于外部沖擊下的國內變化，工作重點在于就業而非刺激需求，更不可能是短期強刺激，說明外部環境的變化大概率是持續的，內部對沖政策不急于一時。二是外部因素大幅緩解了通脹壓力。盡管短期高頻數據顯示，鮮菜鮮果價格出現顯著超季節性的上漲，但整體壓力并不大，一方面是由于豬肉價格并未快速上行，另一方面是在美歐日PMI數據大幅下行、美國EIA原油庫存大增、全球金融市場動蕩拖累風險資產等因素共振下，油價大幅跳水。由此可見，由于外部因素的變化，疊加全球貿易可能出現的下行，全球總需求的變化會抑制通脹的走高。三是美股等風險資產普遍性走弱。由于貿易環境的變化，全球避險需求快速升溫，全球股票市場多數下跌，美股市場中國收入敞口大的半導體、汽車、技術硬件等板塊仍然領跌市場，美債利率進一步回落至2.32%，為2017年11月以來的新低。國壽安?；鹫J為，誠如外交部發言人持續強調的，貿易的沖突對于對方乃至全球都會產生巨大的影響，目前看全球集體避險的情緒進一步加深，結合2019年全球總需求本來就有天然回落趨勢，全球大類資產的天平明確的向避險資產轉移，且這一趨勢仍未停止，事實上也會對后續的貿易談判提供一些緩和的環境。當前環境下，做出對未來的明確預判是風險比較大的，大概率維持一種“不好也不壞”的狀態較長時間，因此全球風險資產的大機會是難以見到的。但是，考慮到前期市場的調整，A股市場調整比較充分，在缺少進一步變化的情況下，股票市場維持區間窄幅震蕩的概率較大，而對于債券市場大概率仍是較好的交易窗口期。

債券市場方面，上周央行凈投放1000億7天逆回購，全周資金利率先上后下。國內債市表現偏弱，前半周資金面偏緊，疊加風險資產大漲，債市承壓；后半周中美貿易戰局勢緊張、美債大漲，但國內債市對利好的反應依然鈍化。全周來看，利率債收益率整體小幅上行。信用債表現好于利率債，市場可能普遍選擇了短久期下沉評級。國壽安?；鹫J為，短期包商銀行事件沖擊下，市場擔憂銀行負債端壓力和流動性壓力，利率債收益率出現明顯上行。再加上國內債市已經連續兩周對利好反應鈍化，如果沒有基本面數據的配合，市場情緒可能在向悲觀情形演化。從高頻數據來看，當前黑色系商品價格大漲仍有基本面的支撐，盡管日均耗煤量同比持續走弱，但高爐開工率仍在小幅上行，水泥和鋼材價格仍在小幅走高，來自基建和地產的需求可能依然較強。不過，除了黑色系和食品價格強勢外，同比來看5月其他高頻數據普遍走弱。當前我們仍建議維持杠桿和票息策略，同時短期可關注利率進一步上行后的交易性機會。

股票市場方面，上證綜指本周下跌1.02%，行業漲幅前三為銀行(0.48%)、有色金屬(-0.02% )和計算機(-0.11%)；漲幅后三為食品飲料(-3.78%)、商業貿易(-4.07%)和農林牧漁(-7.85%）。上周市場整體比較疲弱，周二出現了一些階段性反彈，可能與匯率階段性企穩和一些事件性影響有關，但整體來看這一反彈的力度很小，并不具備可持續性。而從行業來看，前期市場抱團比較嚴重的農業、食品飲料等行業也出現了一些比較大幅的調整。國壽安?；鹫J為，市場回到了前期均衡偏低的位置，股票市場大趨勢向好是沒有改變的，但是目前市場觀望情緒濃厚，在缺少新的強變量的情況下，市場窄幅波動的概率較大。中長期來看，建議對后續市場可以看得樂觀一些；短期而言，市場仍在小幅波動中，不宜明確選擇方向，守住當前倉位是最佳選擇。行業配置上的整體思路也無需變化，對養殖、非銀、銀行等板塊的觀點不變，短期出現了補跌后性價比更好一些，流動性階段性偏緊的環境下行業上的最佳選擇。當前市場的行業配置差異不足，重龍頭、白馬輕的行業配置仍將延續。