上周央行公開市場小幅凈投放資金300億，資金面較為寬松，Repo曲線進一步回落，Shibor曲線亦由升轉降。利率互換曲線整體呈平坦化下行走勢，Repo平均下行4.9bp，Shibor平均下行4bp。短端利率債收益率仍呈進一步小幅上行走勢，但或受節前央行表示6月上旬提供MLF穩定流動性且近期監管對市場沖擊暫緩的影響，中長久期利率債收益率小幅陡峭化下行。10年國開收益率變動不大仍進一步上行不到1bp，但5年國開收益率全周下行3bp，5年國債表現最好全周收益率下行近7bp。上周信用債表現好于利率債，收益率除1個月品種繼續上行之外，其他各期限短融、中票收益率曲線普遍下行，其中3年、5年AAA中票收益率下行6.7bp左右。AAA信用債表現持續好于中低等級信用債，市場風險偏好仍然偏低。目前3年AAA信用債收益率已經接近5%，比3個月理財預期收益率高出超過50bp。雖然理財尤其是同業理財增長乏力，但對于去化壓力不大且負債較為穩定的個人理財而言，信用債配置價值較3月底進一步顯著改善。

短期內市場關注點在于6月底MPA考核給資金面造成的擾動，關注資金面緊張程度可能不及此前預期以及美聯儲加息靴子落地可能帶來的交易性機會。但中期仍然需要密切關注監管趨嚴給債市帶來的負面影響，關注監管正式執行的力度以及過渡期等細節。5月官方制造業PMI51.2，略高于預期51.00，持平于前值。結構上來看，需求端維持穩定，而產出指標環比回落0.4個百分點。5月產成品庫存環比顯著回落1.6%，庫存指標回落或與企業補庫動能趨弱有關，另一方面可能也與“一帶一路”會議期間部分企業環保限產有關。分企業類型來看，5月大中小型企業之間的差距明顯收斂，大企業PMI回落，而中小企業PMI出現明顯改善。中小企業中出口導向型企業占比相對較高，人民幣估值得到明顯修復疊加近期海外需求復蘇或利好中小企業經營的改善，5月小型企業新出口訂單大幅回升3.9個百分點。總體來看，5月雖然生產有小幅回落，但在外部環境改善的背景下需求端仍然維持穩定，經濟短期內下行風險可控。考慮到棚改貨幣化對房地產市場的支撐以及外圍需求的改善，三季度經濟下行的壓力或可控，趨勢性機會仍然建議耐心等待。