11月17日，央行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局等部門，發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》。政策思路的大方向涉及三點：一是防范風(fēng)險，二是脫虛向?qū)?，三是金融?chuàng)新穩(wěn)中趨緩。具體手段上涉及修正或改進(jìn)的領(lǐng)域有剛兌、多層嵌套、資金池、凈值化等。國壽安保基金認(rèn)為，《指導(dǎo)意見》在凈值型管理、打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道、第三方獨立托管等方面制定了非常嚴(yán)格的規(guī)定，再次凸顯當(dāng)下“嚴(yán)監(jiān)管”的趨勢，進(jìn)一步強化監(jiān)管的專業(yè)性、統(tǒng)一性和穿透性?？紤]到今年以來金融機構(gòu)自發(fā)調(diào)整已經(jīng)在布局，各項要求上看短期影響比較平穩(wěn)；但從長期來看，整個資管行業(yè)快速無序發(fā)展的階段已經(jīng)結(jié)束，未來資管業(yè)務(wù)的規(guī)范要求更高，風(fēng)控要求更嚴(yán)，規(guī)模增速放緩的同時，質(zhì)量會得到提升。今年年底乃至明年年初，金融監(jiān)管節(jié)奏仍然是重要的變量，還將持續(xù)對資本市場情緒波動產(chǎn)生影響，但是市場主要核心邏輯仍是在經(jīng)濟改善下的企業(yè)盈利恢復(fù)，因此對股票市場中期走勢影響不大。

債券市場方面，上周盡管10月金融、經(jīng)濟數(shù)據(jù)雙雙不及預(yù)期，但投資者對通脹和監(jiān)管的擔(dān)憂疊加了緊張情緒的發(fā)酵，債市前半周出現(xiàn)暴跌。調(diào)整過程中央行加大了公開市場投放，全周凈投放資金7275億，維穩(wěn)態(tài)度下債市出現(xiàn)短期超調(diào)后的小幅反彈。全周來看，利率債收益率平坦化上行，10年期國開收益率上行11bp至4.7%以上，10年期國債上行2bp至3.92%，國開債跌幅整體要高于國債。利率債持續(xù)大跌過程中上周信用債出現(xiàn)補跌，調(diào)整幅度明顯高于利率債，帶動信用利差大幅走擴。國壽安保基金認(rèn)為，從三季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，央行認(rèn)為通脹總體溫和，但表態(tài)“滾隔夜”加杠桿行為“并不可取”，整體來看政策態(tài)度依然是不緊不松，并且與二季度一樣傳遞了對預(yù)期管理的關(guān)注，預(yù)計未來貨幣政策依然會“削峰填谷”，大幅收緊的可能性不大。而且資管新規(guī)發(fā)布的時點選在債市大跌過后且有反彈的周五收盤后，給了市場充分的時間去解讀，也反映政策層無意引發(fā)市場震蕩。短期資管新規(guī)可能仍會引發(fā)市場調(diào)整，且后續(xù)將會有細(xì)則出臺，并不意味著利空出盡后的利好，市場仍存風(fēng)險。但當(dāng)前利率水平已經(jīng)反映了一部分監(jiān)管擔(dān)憂，疊加政策態(tài)度無意推高利率，對債市也不宜過度悲觀，可密切關(guān)注超調(diào)后帶來的反彈機會。

股票市場方面，上周股指明顯分化，上證50指數(shù)漲幅較大，而中小創(chuàng)跌幅較深。兩市成交2.86萬億元，較前值放量2600億元。上周上證綜指跌1.45%，深圳成指跌3.02%，上證50漲2.67%，滬深300漲0.22%，中小板跌3.31%，創(chuàng)業(yè)板跌

3.51%。上周行業(yè)漲幅前三分別為銀行（2.92%）、非銀金融（1.77%）和房地產(chǎn)（0.25%），漲幅后三的行業(yè)分別為綜合（-7.28%）、有色金屬（-6.81%）和商業(yè)貿(mào)易（-6.14%）。概念指數(shù)方面，上周僅滬股通50概念上漲，而次新股、移動轉(zhuǎn)售、鋰電池概念跌幅居前。國壽安保基金認(rèn)為，上周后半段市場出現(xiàn)一些調(diào)整，與我們前期提出的“年末受制于市場博弈因素，可能會出現(xiàn)震蕩”的觀點一致。本周市場受到“資管新規(guī)”的影響，也會出現(xiàn)一定的波動。但我們認(rèn)為，市場的主邏輯仍在企業(yè)盈利改善帶來的估值修復(fù)，宏觀經(jīng)濟韌性仍相對較強，企業(yè)盈利仍保持向好，慢牛格局未改，當(dāng)前環(huán)境是較好的調(diào)倉時點。行業(yè)方面，首選金融行業(yè)和消費行業(yè)，積極布局年末估值切換行情。主題方面，建議短期參與部分熱門主題的博弈機會，繼續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體、5G、人工智能等。