6月份央行大幅度投放流動性超過6000億，顯示出央行維穩資金面的意愿較強。6月底資金面緊張程度顯著低于市場預期，上周3個月以上短端利率債收益率出現明顯下行走勢，平均下行幅度超過10bp。而關鍵期限利率債收益率亦進一步顯著下行8-10bp，5年國開下行幅度最大，全周下行11.57bp。債市進一步上漲符合前期判斷，英國退歐市場風險偏好下降是觸發因素，但經濟數據進一步回落、6月底資金面好于預期、美聯儲加息進一步推遲等其他因素使得市場做多情緒不斷高漲。由于信用債調整速度慢于利率債，信用利差被動走闊，3個月及以上期限短融信用利差平均走闊5bp左右，中票信用利差平均走闊不到3bp，且AA中票表現仍然略好于AAA高等級中票。

近兩個月信用債發行量銳減，在新增債券中占比不足5%，而包括地方債在內利率債在新增債券中占比超過70%，成為債券市場主要擴容品種。而從需求角度觀察，地方債置換啟動后，新增利率債投資者結構發生了較大變化，目前以交易型機構廣義基金為主。除此之外，城商行、農商行雖然有較大利率債配置壓力，但大多放在可供出售金融資產項下，因此也存在較大交易動機，而傳統的配置戶全國性商業銀行和保險公司的占比很小。在這種全新的供需結構中，由于信用債供給的缺失，缺資產的現象比2015年更為嚴重。因此雖然經濟尚未出現失速風險，但穩定略有下行的走勢以及其他邊際利好因素仍將導致收益率進一步下行。央行短期內不會進一步降息目前是市場大多數投資者的共識，但缺資產背景下曲線或仍有進一步平坦化的空間。經歷過前兩周的大漲后，本周市場情緒預計轉為穩定。經濟下行壓力仍大，未來需密切關注政府穩增長力度的進一步增強。