上周英國(guó)超預(yù)期脫歐給資本市場(chǎng)帶來(lái)較大擾動(dòng)，具體到對(duì)國(guó)內(nèi)債市的影響體現(xiàn)為三個(gè)方面：匯率、宏觀基本面以及風(fēng)險(xiǎn)偏好。人民幣作為新興市場(chǎng)貨幣兌美元貶值壓力明顯上升，央行可能需要投放更多基礎(chǔ)貨幣以應(yīng)對(duì)資金外流的問(wèn)題，流動(dòng)性壓力有所增大。但人民幣定價(jià)機(jī)制更加透明化后，預(yù)計(jì)影響也相對(duì)有限，一籃子貨幣由于包含歐元和新興市場(chǎng)貨幣其表現(xiàn)也相對(duì)穩(wěn)定。宏觀層面目前中國(guó)對(duì)歐盟的出口金額占中國(guó)出口總金額的比重約為16%，英國(guó)退歐不利于中國(guó)對(duì)歐盟及英國(guó)的出口。但是這種影響的效果偏中長(zhǎng)期，英國(guó)退歐對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的負(fù)面拖累可能需要一段時(shí)間才會(huì)顯現(xiàn)。且人民幣兌美元和日元的進(jìn)一步顯著貶值有利于對(duì)美日出口的改善，二者出口金額占我國(guó)出口總金額的比重目前為23%，超過(guò)歐盟的占比。另外英國(guó)脫歐引發(fā)的短期避險(xiǎn)情緒釋放更多是市場(chǎng)做多情緒上升時(shí)收益率下行的觸發(fā)因素。

上周受到月底資金利率有所上行的影響，3個(gè)月及以下期限的利率債收益率整體上行，1個(gè)月政金債收益率上行超過(guò)25bp，但6個(gè)月到1年的利率債收益率變動(dòng)不大維持基本穩(wěn)定。關(guān)鍵期限利率債上周受到英國(guó)超預(yù)期脫歐的影響收益率出現(xiàn)顯著下行走勢(shì)，全周來(lái)看中長(zhǎng)端利率債平均下行超過(guò)5bp，國(guó)債表現(xiàn)略好于政金債或意味著配置盤(pán)有所增持，10年國(guó)債下行5.7bp，10年國(guó)開(kāi)下行4bp左右。信用債層面，雖然短端利率債有所上行，但是短融收益率整體呈小幅下行走勢(shì)，信用利差顯著壓縮。且AA短融信用利差壓縮幅度大于中高等級(jí)短融，信用下沉現(xiàn)象再次出現(xiàn)。中票在利率債收益率下行的基礎(chǔ)上信用利差也進(jìn)一步壓縮2-3bp，整體表現(xiàn)亦略好于利率債。3年AA中票信用利差壓縮近6bp，也好于AA+及以上3年中票3bp左右的壓縮幅度。

高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但大多高頻數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)生產(chǎn)端的情況，生產(chǎn)端受到前期價(jià)格上漲的影響其表現(xiàn)相對(duì)滯后。需求端房地產(chǎn)增長(zhǎng)仍在進(jìn)一步回落，基建投資缺乏可以觀察的高頻數(shù)據(jù)，不過(guò)克強(qiáng)總理今天達(dá)沃斯論壇表示中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行基礎(chǔ)并不牢固。通脹層面PPI有望改善，但CPI大概率維持穩(wěn)定變動(dòng)不大。前期制約利率債收益率下行的兩個(gè)月因素主要為美聯(lián)儲(chǔ)加息擔(dān)憂以及半年末資金面波動(dòng)擔(dān)憂，目前來(lái)看英國(guó)超預(yù)期退歐后美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)一步延后，且全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降外圍環(huán)境整體利好國(guó)內(nèi)債市表現(xiàn)。而從資金面來(lái)看，6月底資金面擾動(dòng)將弱于一季度末也逐漸成為市場(chǎng)共識(shí)。目前債券市場(chǎng)整體情緒較好，利率債和中高等級(jí)信用債仍是相對(duì)較好投資標(biāo)的。