債市方面，上周市場震蕩偏強(qiáng)。市場此前擔(dān)憂在存款利率調(diào)降的背景下，LPR也會(huì)調(diào)降，對債券利空，上周LPR持平，靴子落地；此外，國開活躍券切換，帶來新券收益率的下行。但外圍美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派加息，美債收益率上行突破前高。國內(nèi)方面，在短期利好過后，收益率小幅上行。

基本面方面，生產(chǎn)方面，高爐開工率、江浙地區(qū)滌綸長絲開工率均有所回升，汽車輪胎開工率下行；需求方面，房地產(chǎn)銷售小幅回升，同比轉(zhuǎn)正，集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)下行，指示全球貿(mào)易降溫；價(jià)格方面，豬肉價(jià)格溫和上升，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格回落。

流動(dòng)性和政策方面，資金價(jià)格小幅上行。市場對降準(zhǔn)有一定預(yù)期，但對降準(zhǔn)時(shí)間、幅度尚未形成共識(shí)。10-12月MLF到期合計(jì)2萬億，需要關(guān)注其續(xù)作方式。政策方面，國常會(huì)指出“各地要扛起穩(wěn)經(jīng)濟(jì)保民生責(zé)任，經(jīng)濟(jì)體量大的省份要挑大梁，共同努力鞏固經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)基礎(chǔ)、促進(jìn)回穩(wěn)向上。”穩(wěn)增長政策持續(xù)推進(jìn)。

外圍來看，8月美國通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，尤其是房租等價(jià)格粘性分項(xiàng)高于預(yù)期，引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派加息。從美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)測來看。美聯(lián)儲(chǔ)9月延續(xù)加息75BP，終端利率上調(diào)至超過4.5%的水平，6月預(yù)測為3.5%，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)置了更高的加息終點(diǎn)。從鮑威爾答記者問來看，美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議可能加息75BP或50BP，仍然取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

整體來看，上周市場震蕩偏強(qiáng)，但更長維度來看市場仍然存在一定不確定性。一是穩(wěn)增長、穩(wěn)信貸政策初見成效，并將持續(xù)推進(jìn)，國開行表示第二批開發(fā)性金融工具新增額度已投放1500億元，支持項(xiàng)目421個(gè)；二是在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)推進(jìn)加息縮表的進(jìn)程中，國內(nèi)貨幣政策寬松的節(jié)奏可能受到制約。中期來看，經(jīng)濟(jì)基本面仍然較弱，外需下滑帶來了新的不確定因素，預(yù)計(jì)貨幣政策仍將保持寬松方向。

股市方面，上周A股繼續(xù)單邊下跌，主要指數(shù)均錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，小盤價(jià)值股表現(xiàn)更加抗跌。上周全部行業(yè)不同程度下跌，賺錢效應(yīng)依然較差，量能繼續(xù)萎縮。結(jié)構(gòu)上看，新舊能源同步走強(qiáng)，由于發(fā)改委繼續(xù)強(qiáng)調(diào)以煤為主的基本國情，煤炭板塊走高，石油石化板塊則受“兩桶油”換電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，以及能源安全催化逆勢上漲。此外，有色金屬、電力設(shè)備等新能源產(chǎn)業(yè)鏈同樣上漲。大金融、消費(fèi)板塊則呈現(xiàn)局部活躍，銀行、證券、基建、白酒等藍(lán)籌板塊相對抗跌，地產(chǎn)、消費(fèi)建材、家居、家電等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈跌幅較大。由于9月FOMC會(huì)議點(diǎn)陣圖超預(yù)期鷹派，俄烏地緣沖突升級(jí)均對A股風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生沖擊，科技風(fēng)格整體領(lǐng)跌市場，電子、傳媒、計(jì)算機(jī)等跌幅較大。具體來看，煤炭、有色金屬、石油石化、電力設(shè)備、銀行等行業(yè)領(lǐng)漲，美容護(hù)理、建筑材料、電子、醫(yī)藥生物、輕工制造等行業(yè)跌幅居前。

權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下降，內(nèi)外部不確定性的上升加劇市場脆弱性，短期市場或?qū)⒊掷m(xù)弱勢震蕩，行情風(fēng)格繼續(xù)收斂。上周全球再掀加息狂潮，9月FOMC決議加息75BP并將繼續(xù)按原計(jì)劃縮表，基本符合預(yù)期，但9月點(diǎn)陣圖顯示，多數(shù)聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)到年底還將額外加息125BP，提高11月繼續(xù)加息75BP可能性，鷹派超預(yù)期。決議公布后，美股大幅收跌，道指、標(biāo)普500、納指分別收跌1.70%、1.71%、1.79%，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好受到?jīng)_擊。與此同時(shí)，歐亞非七家央行聯(lián)手加息，疊加日本自1998年以來首次買入日元干預(yù)外匯市場，美債遭遇拋售，人民幣匯率繼續(xù)承壓，沖擊市場情緒。此外，俄烏地緣沖突加劇，影響市場情緒。普京宣布支持頓巴斯等地區(qū)舉行脫離烏克蘭、加入俄羅斯的公投，并在二戰(zhàn)后首次進(jìn)行部分動(dòng)員，俄烏地緣沖突繼續(xù)升級(jí)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對市場情緒產(chǎn)生一定影響。配置策略上，9月內(nèi)外部宏觀環(huán)境愈加復(fù)雜，經(jīng)濟(jì)、政治、疫情等多重因素或交替擾動(dòng)，市場情緒易波折反復(fù)，成長與價(jià)值風(fēng)格間難言切換，但將趨向收斂。