債市方面，節(jié)前周債券市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整。一方面，資金面保持寬松，隔夜資金利率持續(xù)在2%以下，另一方面，債券收益率持續(xù)上行，中短端調(diào)整更加明顯。影響因素來看，一是人民幣匯率持續(xù)貶值，美元指數(shù)持續(xù)上行，市場(chǎng)擔(dān)憂匯率因素對(duì)于貨幣政策的制約；二是穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議強(qiáng)調(diào)基建；三是上海疫情逐漸緩解，市場(chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性隨之收斂。

從基本面來看，高頻數(shù)據(jù)仍然稍顯疲弱。一是票據(jù)利率再次迅速下行，可能反應(yīng)4月融資需求不及預(yù)期；二是在疫情影響下，生產(chǎn)、需求仍然低迷，電廠日耗保持低位，唐山鋼廠開工率小幅下降，全鋼胎開工率下行；30城商品房成交面積繼續(xù)下行，水泥、玻璃等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)商品價(jià)格也有所下行。

資金面和政策方面，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)強(qiáng)調(diào)基建，主要以財(cái)政支出、基建投資為抓手，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)。人民幣匯率持續(xù)貶值，人民銀行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，意圖穩(wěn)定快速貶值的人民幣匯率。此外，中國人民銀行設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款2000億，落實(shí)了此前國常會(huì)的政策部署，按照金融機(jī)構(gòu)發(fā)放符合要求的科技企業(yè)貸款本金60%提供資金支持。資金面保持寬松，隔夜資金利率持續(xù)在2%以下。

整體來看，資金面保持寬松，但債券卻持續(xù)調(diào)整。主要因素在前期降息落空，降準(zhǔn)幅度不及預(yù)期后，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的樂觀預(yù)期逐步修正。此外，上海疫情逐步改善，逐步走向社會(huì)面清零，在疫情得到控制后，寬松的資金面或?qū)⒅鸩绞諗俊：罄m(xù)來看，基本面依然較弱，融資需求預(yù)計(jì)不及預(yù)期，整體債券保持窄幅震蕩的格局并沒有變，可把握交易性機(jī)會(huì)股市方面，A股呈現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)行情，主要寬基指數(shù)呈現(xiàn)寬幅波動(dòng)，創(chuàng)業(yè)板指跑贏上證50，滬深300跑贏中證1000，成長(zhǎng)風(fēng)格有所反彈。從行業(yè)表現(xiàn)看，節(jié)前多數(shù)行業(yè)錄得負(fù)收益，行業(yè)風(fēng)格繼續(xù)快速輪動(dòng)。由于4月27日中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議要求全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，政策強(qiáng)預(yù)期支撐基建板塊走強(qiáng)，建筑、建材等行業(yè)領(lǐng)漲。此外，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期提升，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，疊加美國經(jīng)濟(jì)走弱對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的弱化，成長(zhǎng)與消費(fèi)板塊在節(jié)前走強(qiáng)，傳媒、計(jì)算機(jī)、國防軍工等在節(jié)前反彈過程中相對(duì)領(lǐng)漲。具體來看，建筑裝飾、電力設(shè)備、建筑材料、食品飲料、家用電器等行業(yè)表現(xiàn)較好，紡織服飾、農(nóng)林牧漁、輕工制造、環(huán)保、非銀金融等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好得到大幅改善，政策層面積極表態(tài)明顯提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心，我們認(rèn)為，二季度市場(chǎng)核心交易邏輯仍是“弱經(jīng)濟(jì)與強(qiáng)政策”的組合，現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的博弈將導(dǎo)致市場(chǎng)呈現(xiàn)寬幅震蕩。從基本面看，3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.0%，1-2月為5%，1季度整體為8.5%。從結(jié)構(gòu)上看，營收環(huán)比小幅下降，但利潤(rùn)率的回升支撐了工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的改善。但由于4月全國范圍內(nèi)疫情的加重以及去年高基數(shù)原因，預(yù)計(jì)4月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)存在一定壓力。從政策與風(fēng)險(xiǎn)偏好看，從國內(nèi)看，4月27日與4月29日兩場(chǎng)重要會(huì)議及時(shí)穩(wěn)定全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，市場(chǎng)信心得到修復(fù)。從海外看，美國一季度實(shí)際GDP年化季率初值意外錄得-1.4%，預(yù)期+1.1%，前值+6.9%，為2020年第二季度以來首次錄得負(fù)值，美國經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期惡化導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期產(chǎn)生弱化，美股大漲，海外市場(chǎng)情緒得到提振。整體來看，內(nèi)外宏觀環(huán)境共振導(dǎo)致市場(chǎng)短期情緒得到顯著提振，但仍需關(guān)注政策、疫情、以及海外政策收緊節(jié)奏，繼續(xù)建議均衡配置策略，配置思路圍繞估值安全性與業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，中短期偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期板塊，關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等穩(wěn)增長(zhǎng)交易機(jī)會(huì)，包括銀行、地產(chǎn)等行業(yè)。長(zhǎng)期仍以高端制造、消費(fèi)升級(jí)為主線，看好新能源、軍工、通信、醫(yī)藥等行業(yè)的配置型機(jī)會(huì)。