債市方面，節(jié)后收益率震蕩偏強(qiáng)。上海疫情繼續(xù)發(fā)酵，受到疫情影響，清明旅游數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱；市場(chǎng)降準(zhǔn)降息預(yù)期較為濃厚。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要公布縮表計(jì)劃，美債收益率繼續(xù)上行，但對(duì)國(guó)內(nèi)債券沖擊不大。周三國(guó)常會(huì)提及貨幣政策，要求“適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步放松抱有預(yù)期。

從基本面來看，受疫情影響，3月服務(wù)業(yè)受到?jīng)_擊，就業(yè)、消費(fèi)預(yù)計(jì)不好，3月PMI也驗(yàn)證這一點(diǎn)：產(chǎn)需均回落，生產(chǎn)指數(shù)下行0.9個(gè)百分點(diǎn)，新訂單下行1.9個(gè)百分點(diǎn)，需求的下行幅度相對(duì)更大；新出口訂單下行1.8個(gè)百分點(diǎn)，近期國(guó)際地緣政治沖突加劇，一些企業(yè)出口訂單減少或被取消；價(jià)格指數(shù)普遍上行，PPI環(huán)比層面壓力仍然較大，原油、動(dòng)力煤等商品價(jià)格環(huán)比明顯上升；服務(wù)業(yè)PMI更大幅度下行，環(huán)比下行3.8個(gè)百分點(diǎn)，建筑業(yè)PMI環(huán)比上行0.5個(gè)百分點(diǎn)，是經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)，表明基建動(dòng)力仍然較強(qiáng)，隨著氣候轉(zhuǎn)暖，建筑業(yè)施工進(jìn)度有所加快；后續(xù)來看，PMI能否有所回升，取決于疫情控制情況。

資金面和政策方面，3月30日央行一季度貨幣政策例會(huì)表示要提振信心、為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持，著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本。4月6日國(guó)常會(huì)表示，要求要適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。從政策表態(tài)來看，結(jié)構(gòu)性政策為主，總量寬松仍然模糊。美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息、縮表進(jìn)程，美債收益率持續(xù)上行，中美利差縮窄，或?qū)?guó)內(nèi)貨幣政策形成掣肘，需要進(jìn)一步觀察后續(xù)動(dòng)向。

整體來看，債券震蕩偏強(qiáng)。10年國(guó)債收益率貼近2.75%運(yùn)行。主要因素是降準(zhǔn)降息預(yù)期仍然偏強(qiáng)：首先是2月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期轉(zhuǎn)弱，市場(chǎng)開啟修正對(duì)寬信用的預(yù)期；其次俄烏沖突和國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)發(fā)酵，影響經(jīng)濟(jì)基本面，市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松預(yù)期增強(qiáng)；高層政策表態(tài)上多次吹風(fēng)，國(guó)務(wù)院金融委、國(guó)常會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)；但貨幣政策表態(tài)仍然偏謹(jǐn)慎，中美利差存在制約。后續(xù)來看，市場(chǎng)主要關(guān)注央行進(jìn)一步寬松政策。資金利率穩(wěn)定的情況下，預(yù)計(jì)長(zhǎng)端仍將維持窄幅震蕩。

股市方面，A股整體繼續(xù)震蕩下行，多數(shù)寬基指數(shù)錄得負(fù)收益，上證50跑贏創(chuàng)業(yè)板指，滬深300跑贏中證1000，價(jià)值風(fēng)格繼續(xù)占優(yōu)。從行業(yè)表現(xiàn)看，穩(wěn)增長(zhǎng)依然是市場(chǎng)投資主線，受益于板塊低估值優(yōu)勢(shì)以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期利好，鋼鐵、建筑、建材、銀行等基建、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈漲幅居前。由于受美債利率持續(xù)上行影響，成長(zhǎng)風(fēng)格及部分高估值板塊估值繼續(xù)承壓，包括電力設(shè)備、電子、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工等行業(yè)整體跌幅較大。具體來看，上周多數(shù)行業(yè)下跌，鋼鐵、建筑裝飾、建筑材料、石油石化、銀行等行業(yè)漲幅居前，電力設(shè)備、電子、農(nóng)林牧漁、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工等行業(yè)領(lǐng)跌。

權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好依然較低，政策層面雖然多次講話，但疫情沖擊疊加近期政策空窗導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好難有系統(tǒng)性提升，美債利率的持續(xù)上行也在不斷擾動(dòng)，整體市場(chǎng)環(huán)境偏負(fù)面，但仍需關(guān)注“經(jīng)濟(jì)下+政策上”的上行風(fēng)險(xiǎn)。從基本面看，本輪疫情在4月第一周繼續(xù)加速蔓延，上海單日新增無癥狀感染者突破兩萬，“動(dòng)態(tài)清零”政策下，全國(guó)多數(shù)省市繼續(xù)維持嚴(yán)厲的管控措施。從數(shù)據(jù)上看，消費(fèi)與生產(chǎn)均顯著受到疫情影響，3月乘用車零售銷量同比下降10.4%，地產(chǎn)銷售面積同比跌幅擴(kuò)至47%，瀝青開工率24.8%，接近2015年來最低水平，僅次于2020年2月的23.9%。從政策與風(fēng)險(xiǎn)偏好看，上周國(guó)常會(huì)再度強(qiáng)調(diào)把穩(wěn)增長(zhǎng)放在更加突出的位置，要適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，慮到當(dāng)前疫情擴(kuò)散顯著拖累了實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，未來穩(wěn)增長(zhǎng)訴求進(jìn)一步提升。整體來看，市場(chǎng)短期仍存在較多不確定性，繼續(xù)建議均衡配置策略，關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)與產(chǎn)業(yè)革新兩條重要主線。長(zhǎng)期仍以高端制造、消費(fèi)升級(jí)為主線，看好新能源、軍工、通信、醫(yī)藥等行業(yè)的配置型機(jī)會(huì)；中短期主線偏向防御性和估值修復(fù)，尋找低估值且存在景氣反轉(zhuǎn)預(yù)期板塊，關(guān)注大金融以及基建地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等穩(wěn)增長(zhǎng)交易機(jī)會(huì)，包括銀行、地產(chǎn)等行業(yè)。