債市方面，上周債券收益率有所上行。一是由于前期變異疫情出現，交易情緒打得較滿，近期有所消退；二是上個月下旬流動性投放較為充裕，但臨近月末時點資金出現邊際收緊，跨月后投放又有所減少，資金上的利好下降；三是月末的PMI出現了年初以來的首次上行，經濟下行的邏輯有所減弱。自10月下旬的高點以來，債券收益率持續下行，目前市場止盈情緒較為濃厚，在沒有更進一步事件驅動的情況下，收益率下行的動力有所減弱。

從基本面來看，需要關注PMI的近期首次上行。本次PMI上行是今年年初以來的首次上行，背景是限產政策放松，上游生產有所恢復，疊加房地產政策緩和，因而PMI出現了短期低位企穩的跡象。從歷史經驗來看，2012年、2016年和2019年，PMI均存在二次探底的經驗法則，即第一次觸底回升標志了經濟并沒有變得更差，此后經歷震蕩筑底的區間，二次觸底回升標志了經濟的明顯好轉。本輪周期中經濟壓力更大，地產銷售并沒有見到明顯好轉；疊加隨著海外生產恢復，高昂的外需可能將轉而下行，經濟筑底過程可能更加復雜。

流動性方面，央行保持了近期一貫的操作方式，月初結束大額投放，重新回歸100億投放。12月是財政支出大月，流動性壓力并不大。后續關注：一是12月國債凈發行規模可能有所上行，關注供給壓力；二是國常會要求提前下達專項債額度，可能給明年一季度利率債供給形成壓力；

海外方面，美聯儲主席鮑威爾發表了偏鷹的言論，表示不應再用“暫時性”來描述通脹，應當加快Taper的速度。鮑威爾此言是為了應對美國日益嚴峻的通脹壓力。在通脹持續上行的背景下，拜登政府的支持率持續下降，打壓通脹的必要性不斷提高。短期內在通脹高企的情形下，美國貨幣政策仍然易緊難松。

整體而言，利率在一個月多月以來的下行后出現了小幅調整，市場止盈情緒較為濃厚。從歷史規律來看，PMI具有兩次探底的經驗法則，因而經濟仍然處在震蕩磨底區間。短期而言，在房地產銷售、新開工、竣工鏈條持續下行的情況下，經濟將持續偏弱；貨幣政策仍然保持穩健中性，基本面和政策端均給債券帶來安全邊際。此外，寬信用政策目前尚未形成明顯效果。預計收益率繼續維持震蕩偏強。

股市方面，上周A股整體表現先抑后揚，主要寬基指數震蕩上漲，上證50跑贏創業板指，中證1000跑贏滬深300，價值風格上周表現占優。上周周期板塊集體反彈，一方面由于市場對專項債持續關注以及對穩增長政策預期，基建項目可能加速落地，對建筑、建材等基建相關板塊形成利好，另一方面，煤炭長協新政出臺，煤炭、公用事業大幅反彈，海運板塊則受變種病毒引起的運價上漲預期所催化，上周同樣漲幅居前。周期板塊的反彈更多是消息面利好下的困境反轉交易，在高景氣行業不斷得到驗證的背景下，跨年行情主線或仍將圍繞成長板塊展開，短期不存在風格切換基礎。具體來看，上周多數行業收漲，其中建筑裝飾、采掘、國防軍工、公用事業、交通運輸等周期、成長行業領漲市場，休閑服務、紡織服裝、醫藥生物、傳媒、有色金屬等行業領跌。

權益市場的配置性價比依然較為突出，經濟數據企穩但難有顯著回升，短期基本面邏輯或逐漸淡化，而面對明年經濟下行壓力，年底或進一步明確未來政策方向，穩增長預期升溫推動風險偏好改善，成長或率先走出指數行情。從基本面看，國內經濟出現企穩跡象，11月PMI生產指數大幅走強支撐了制造業PMI指數重回榮枯線以上，然而新訂單與新出口訂單指數依然處于榮枯線以下，需求側恢復弱于供給側，經濟回復基礎較為薄弱，未來仍需關注內外需走弱對經濟的潛在影響。此外，服務業PMI持續回落，疫情防控措施對服務消費沖擊依然存在，建筑業PMI與建筑業新訂單指數均顯著回升，基建落地速度有所加快。從風險偏好看，上周國內市場表現反映了Omicron變異病毒的影響更偏短期，高景氣的成長板塊基本面邏輯并未改變。隨著國內年底重要工作會議的臨近，政策寬松預期仍是影響市場風險偏好的主要邏輯，基于近期融資以及監管層面釋放出的政策信號，穩增長交易將更加火熱。

建議積極把握跨年行情，行業層面建議關注兩條主線，一是跨年階段行情主線仍以高景氣成長板塊為主，建議長期堅守新能源汽車、光伏、軍工等科技成長的配置型機會；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預期的大眾消費、大金融板塊，短期關注食飲、醫藥、券商、優質地產龍頭等低估值修復性機會。