債市方面，上周債券收益率持續(xù)小幅下行，表現(xiàn)相對(duì)較好。首先是流動(dòng)性保持穩(wěn)健偏松，央行MLF1萬(wàn)億等量續(xù)作，且提前對(duì)月末到期量進(jìn)行續(xù)作，此后幾天仍維持500億的投放規(guī)模，資金面保持寬松；其次，房地產(chǎn)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)整體下行的壓力仍然存在；此外，利率債供給也低于預(yù)期。市場(chǎng)交易情緒火熱，國(guó)開(kāi)隱含稅率處于低位且持續(xù)下行，隔夜成交量大幅上行。

從基本面來(lái)看，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為復(fù)雜：工業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)，但主要是煤炭生產(chǎn)放松帶來(lái)的上游生產(chǎn)恢復(fù)，并沒(méi)有看到下游的顯著恢復(fù)；消費(fèi)有所改善，10月疫情尚未蔓延，疊加黃金周和雙十一提前的影響，消費(fèi)數(shù)據(jù)好于預(yù)期；房地產(chǎn)投資持續(xù)下行，新開(kāi)工跌至年內(nèi)低位，竣工數(shù)據(jù)也明顯下行，顯著拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

流動(dòng)性方面，央行等量續(xù)作本月的MLF，且公開(kāi)市場(chǎng)投放維持穩(wěn)定，資金面偏松。向后看，年末國(guó)債凈發(fā)行規(guī)模較大，可能給資金面帶來(lái)壓力。目前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，疊加地產(chǎn)、出口后續(xù)的下限壓力，政策不存在收緊的基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)流動(dòng)性仍將保持不缺不溢的穩(wěn)定狀態(tài)。政策上來(lái)看，國(guó)常會(huì)在此前碳減排支持工具的基礎(chǔ)上，再設(shè)立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款。財(cái)政部下達(dá)《地方政府專項(xiàng)債券用途調(diào)整操作指引》，進(jìn)一步規(guī)范專項(xiàng)債項(xiàng)目使用和用途變更。

整體而言，利率處于相對(duì)低位，交易情緒火熱。在房地產(chǎn)銷售、新開(kāi)工、竣工鏈條持續(xù)下行的情況下，經(jīng)濟(jì)總量增速將持續(xù)下行，目前已經(jīng)出現(xiàn)了鋼材成交量持續(xù)下行等現(xiàn)象，表明地產(chǎn)方面的需求確實(shí)出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)弱，增加債券的安全邊際。貨幣政策仍然保持穩(wěn)健中性，疊加經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，近期市場(chǎng)表現(xiàn)較好。隔夜回購(gòu)持續(xù)放量，國(guó)開(kāi)隱含稅率持續(xù)下行，表明交易盤情緒較為火熱，利率或維持低位震蕩。

股市方面，上周A股窄幅波動(dòng)，主要寬基指數(shù)延續(xù)震蕩，上證50小幅跑贏創(chuàng)業(yè)板指，中證1000跑贏滬深300，低估值藍(lán)籌板塊相較前期有所修復(fù)。上周市場(chǎng)圍繞兩條主線交替演繹，一條是以新能源、國(guó)防軍工為代表的高景氣、高估值板塊憑借自身景氣優(yōu)勢(shì)階段占優(yōu)，一條是食品飲料、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)等低景氣、低估值板塊在穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期下估值修復(fù)。具體來(lái)看，上周食品飲料、醫(yī)藥生物、鋼鐵、采掘等消費(fèi)、周期行業(yè)領(lǐng)漲市場(chǎng)，汽車、農(nóng)林牧漁、非銀金融等行業(yè)領(lǐng)跌。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策邊際發(fā)力，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升將支撐權(quán)益市場(chǎng)跨年行情，成長(zhǎng)與消費(fèi)都具有較好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從基本面看，10月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)“滯脹”表現(xiàn)有所分化，PPI再創(chuàng)新高以及CPI的大幅上行推升了市場(chǎng)對(duì)于通脹的擔(dān)憂情緒，而社零增速的超預(yù)期修復(fù)則增強(qiáng)了消費(fèi)需求改善預(yù)期。然而二者并不具備較強(qiáng)的持續(xù)性，一方面，PPI筑頂趨勢(shì)明顯，而蔬菜價(jià)格上漲對(duì)CPI影響相對(duì)有限，另一方面，地產(chǎn)新開(kāi)工增速仍未見(jiàn)底，即使在融資政策放松下，地產(chǎn)下行態(tài)勢(shì)及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊短期難以改變。從風(fēng)險(xiǎn)偏好看，經(jīng)濟(jì)“滯”的問(wèn)題仍將大于“脹“，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期不斷增強(qiáng)，結(jié)構(gòu)性寬松政策在途，上周央行開(kāi)展1萬(wàn)億元MLF高額等量操作，釋放出政策面繼續(xù)支持銀行中長(zhǎng)期流動(dòng)性合理充裕的信號(hào)。整體來(lái)看，歲末年初政策環(huán)境將保持寬松，伴隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力最大的階段已經(jīng)過(guò)去，基本面邏輯將逐漸淡化，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)情緒修復(fù)。在基本面、政策面、情緒面迎來(lái)共振背景下，后續(xù)A股有望突破盤整，建議積極把握跨年行情，行業(yè)層面建議關(guān)注兩條主線，一是尋找高景氣且估值相對(duì)合理的科技細(xì)分板塊，長(zhǎng)期堅(jiān)守新能源汽車、光伏、軍工等科技成長(zhǎng)的配置型機(jī)會(huì)；二是尋找低景氣、低估值且盈利存在改善預(yù)期的大金融、大眾消費(fèi)板塊，短期關(guān)注醫(yī)藥、銀行、優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭等低估值修復(fù)性機(jī)會(huì)。