短期經(jīng)濟(jì)仍在修復(fù)中，但是否開(kāi)啟進(jìn)一步加速還待確認(rèn)。PMI本月較上個(gè)月略回落0.2%到50.6%，整體上仍在擴(kuò)張區(qū)間，而且考慮到多個(gè)高頻指標(biāo)顯示目前經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在修復(fù)中，我們預(yù)計(jì)整體向上修復(fù)的趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化。另外，由于價(jià)格指標(biāo)的快速改善，預(yù)計(jì)后續(xù)PPI也將趨于探底和回升，對(duì)全年利潤(rùn)支撐也將比較顯著。唯一需要擔(dān)憂的是，新出口訂單仍然維持低位，海外需求仍有不確定性。

債券市場(chǎng)方面，5月下旬資金面偏緊，央行重啟100億7天逆回購(gòu)，降息預(yù)期落空反而導(dǎo)致債市出現(xiàn)了更劇烈的調(diào)整。從100億到1200億、2400億、3000億的放量投放來(lái)看，“兩會(huì)”期間央行的主要意圖可能還是維穩(wěn)。展望后市，中美關(guān)系惡化進(jìn)一步確認(rèn)逆全球化趨勢(shì)的長(zhǎng)期化，疊加海外疫情仍處于較高的平臺(tái)期，外貿(mào)活動(dòng)將加速收縮，并約束制造業(yè)投資的修復(fù)斜率。國(guó)內(nèi)就業(yè)與消費(fèi)的負(fù)反饋壓力尚未完全反應(yīng)，即“就業(yè)惡化—居民收入下滑—消費(fèi)下降—生產(chǎn)停滯—就業(yè)繼續(xù)惡化”這一負(fù)向循環(huán)存在強(qiáng)化的可能性。政策將繼續(xù)著力于擴(kuò)大內(nèi)需，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入良性循環(huán)，弱化增長(zhǎng)目標(biāo)。為配合大規(guī)模地方債發(fā)行、降低實(shí)體融資成本以對(duì)沖外需下滑壓力，未來(lái)貨幣政策仍有進(jìn)一步放松空間，以實(shí)現(xiàn)“寬信用”目標(biāo)，并進(jìn)一步護(hù)航“寬財(cái)政”。短期而言，利率債波動(dòng)有望加大。中長(zhǎng)期來(lái)看，海外債務(wù)危機(jī)與衰退風(fēng)險(xiǎn)仍在發(fā)酵，國(guó)內(nèi)基本面筑底回升的過(guò)程可能一波三折。過(guò)去幾輪的貨幣擴(kuò)張已經(jīng)證明在有效需求不足的情況下，單純依靠流動(dòng)性來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的收效甚微。等待市場(chǎng)消化供給擔(dān)憂、基本面預(yù)期差逐步累積、海外風(fēng)險(xiǎn)再度發(fā)酵，調(diào)整后的長(zhǎng)端利率仍有交易性機(jī)會(huì)。

股票市場(chǎng)方面，上周A股市場(chǎng)在前期調(diào)整后，有所企穩(wěn)。國(guó)壽安保基金認(rèn)為，前期受到海外風(fēng)險(xiǎn)加劇和港股調(diào)整等影響，A股出現(xiàn)了比較顯著的快速下跌，但目前市場(chǎng)情緒有望改善，美國(guó)的無(wú)端指責(zé)似乎并沒(méi)有進(jìn)一步惡化，而且美國(guó)國(guó)內(nèi)形勢(shì)進(jìn)一步復(fù)雜化可能也會(huì)弱化這一外在影響。受此影響，A股市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)一些階段性的反彈機(jī)會(huì)，其中受壓制的科技等板塊彈性更大一些。但是需要提示，一方面國(guó)內(nèi)需求的修復(fù)還需要政策端的配合，后續(xù)這一方面還需要觀察，其中6月是重要觀察期，若寬信用、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)等因素出現(xiàn)，也在一定程度上會(huì)分流資本市場(chǎng)剩余流動(dòng)性，因此市場(chǎng)只是反彈而不是反轉(zhuǎn)；另一方面海外風(fēng)險(xiǎn)仍然值得擔(dān)憂，盡管中美的爭(zhēng)端可能會(huì)有所趨穩(wěn)，但是海外局勢(shì)的不穩(wěn)定會(huì)導(dǎo)致外需進(jìn)一步蒙上陰影，這對(duì)三季度的外需構(gòu)成了新的挑戰(zhàn)。最后需要提示的是，需要關(guān)注6月中旬海外股市走勢(shì)，若出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的贖回放大，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)進(jìn)一步增加。整體上看，后續(xù)A股市場(chǎng)整體下行風(fēng)險(xiǎn)可控，但重拾快速上行難度仍然較大，主要以震蕩為主。投資主線上，由于海外環(huán)境不確定性加劇，內(nèi)需的重要性進(jìn)一步提升，因此我們從前期4-5月持續(xù)推薦業(yè)績(jī)穩(wěn)定性為主的行業(yè)要開(kāi)始向“內(nèi)需邏輯”做進(jìn)一步延展，主要可以參與配置的方向包括建材、家居輕工、家電、機(jī)械、部分電子和通信板塊的國(guó)產(chǎn)替代個(gè)股。