上周央行公開市場(chǎng)加量逆回購(gòu)凈投放資金1600億，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金存款和MLF包括在內(nèi)累計(jì)凈投放600億，資金面轉(zhuǎn)松，F(xiàn)R007回落20bp。全周Repo、Shibor曲線呈平坦化下行走勢(shì)，平均下行幅度分別在10.4pb和4.4bp左右。上周國(guó)內(nèi)資金面壓力暫緩、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落且銀監(jiān)會(huì)與央行聯(lián)合安撫市場(chǎng)情緒。而國(guó)際市場(chǎng)層面，投資者愈發(fā)擔(dān)憂對(duì)總統(tǒng)特朗普的指控，將推遲他在減稅和增加基建開支所作出的努力，10年美債收益率在避險(xiǎn)需求帶動(dòng)下回落超過9bp。上周短端利率債收益率進(jìn)一步上行，1年國(guó)開全周上行10.3bp。但中長(zhǎng)久期利率債在國(guó)內(nèi)外利好消息的提振下，進(jìn)一步上行動(dòng)力趨弱，10年國(guó)開收益率全周回落2.75bp，5年國(guó)開收益率全周回落7.85bp。信用債層面，除一個(gè)月品種之外，短融收益率上周進(jìn)一步上行10bp左右。中票AAA品種估值曲線整體回落4bp左右，但AA+、AA收益率仍在小幅攀升，5年中低等級(jí)中票信用利差進(jìn)一步走闊10bp左右。隨著債市調(diào)整收益率上行，取消發(fā)行規(guī)模再次大幅攀升，部分低資質(zhì)個(gè)券債券市場(chǎng)融資受阻；疊加委外持有較多中低等級(jí)信用債，委外贖回進(jìn)一步加劇其調(diào)整壓力，近期中低等級(jí)信用債調(diào)整幅度持續(xù)大于高等級(jí)信用債。

近期債市下跌已經(jīng)脫離了基本面，但短期內(nèi)監(jiān)管去杠桿和委外贖回對(duì)市場(chǎng)的影響仍然存在不確定性。監(jiān)管去杠桿才剛剛開始，而且將貫穿今年全年。參考13年錢荒熊市拐點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)下行倒逼貨幣政策放松可能才是較為確定的趨勢(shì)性拐點(diǎn)，而強(qiáng)監(jiān)管中長(zhǎng)期來看也會(huì)給經(jīng)濟(jì)造成一定負(fù)面影響。上周公布的工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資以及零售數(shù)據(jù)同比均較上個(gè)月出現(xiàn)回落，且低于市場(chǎng)預(yù)期。但目前基建和房地產(chǎn)投資仍然維持高增長(zhǎng)，主要工業(yè)品產(chǎn)量亦維持在高位。主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目前回落幅度較小，且增速仍然高于2016年下半年中樞，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱尚不足以構(gòu)成貨幣政策轉(zhuǎn)向。短期利率債投資仍建議維持謹(jǐn)慎，僅可關(guān)注交易性機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期趨勢(shì)性拐點(diǎn)需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。除此之外，委外增長(zhǎng)放緩以及監(jiān)管趨嚴(yán)將使得信用債尤其是中低等級(jí)信用債調(diào)整壓力持續(xù)存在。