上周盡管央行連續(xù)凈回籠5950億，但由于12月底巨額財(cái)政存款劃撥，資金面整體較為寬松，短端資金利率普遍下行，但利率債仍受強(qiáng)勁的PMI數(shù)據(jù)刺激和市場(chǎng)對(duì)后市資金面的謹(jǐn)慎預(yù)期而下跌。全周來(lái)看，國(guó)債調(diào)整幅度明顯高于國(guó)開(kāi)、非國(guó)開(kāi)。國(guó)債除3M品種收益率下行3.8bp外，其余各期限收益率普遍上行，9M、1Y國(guó)債上行幅度超過(guò)10bp。短端國(guó)開(kāi)債收益率則明顯下行，3M、6M國(guó)開(kāi)債分別下行2.4bp和6.6bp。長(zhǎng)端來(lái)看，10年期國(guó)債收益率一周上行18bp至3.2%，10年國(guó)開(kāi)上行9bp至3.8%，可能是因?yàn)榍耙恢車?guó)債收益率出現(xiàn)較大幅度下行后對(duì)配置機(jī)構(gòu)的吸引力下降，配置盤開(kāi)始等待更合適的收益率買點(diǎn)而放緩了配置進(jìn)程。信用債方面，資金面寬松繼續(xù)帶動(dòng)短端信用債收益率大幅下行。3M、6M各評(píng)級(jí)短融收益率下行幅度普遍在10bp以上，且高評(píng)級(jí)品種表現(xiàn)更好。長(zhǎng)端來(lái)看，各評(píng)級(jí)中票收益率下行0~6bp不等，3年期、5年期AAA品種中票收益率分別下行1bp和6bp，7年期各評(píng)級(jí)中票則下行不到1bp。上周信用債表現(xiàn)明顯好于利率債，信用利差大幅壓縮，1年期品種信用利差壓縮幅度超過(guò)20bp。由于估值保護(hù)較高，短端信用債仍然是相對(duì)更好的投資品種。

海外市場(chǎng)方面，美國(guó)12月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，與會(huì)者重點(diǎn)討論了潛在財(cái)政刺激給經(jīng)濟(jì)前景帶來(lái)的上行風(fēng)險(xiǎn)，但認(rèn)為這些政策的前景尚不明朗。會(huì)議紀(jì)要不及預(yù)期的鷹派，再加上歐元區(qū)PMI、CPI數(shù)據(jù)雙雙走強(qiáng)提振歐元，美元前半周出現(xiàn)明顯回調(diào)，周五則因較為強(qiáng)勁的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)而反彈。由于離岸流動(dòng)性長(zhǎng)達(dá)1個(gè)多月的收緊疊加了年初關(guān)口美元回調(diào)，離岸人民幣匯率上周暴漲1263bp至6.8一線。盡管人民幣貶值預(yù)期難以扭轉(zhuǎn)，但匯率波動(dòng)增加了單邊做空的難度，而從中間價(jià)反映的態(tài)度來(lái)看，央行也會(huì)繼續(xù)維持人民幣匯率的穩(wěn)定，避免暴漲之后的暴跌加重貶值預(yù)期，短期人民幣貶值的節(jié)奏可能會(huì)放緩，對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性的掣肘也將減輕。本周資金面情況可能會(huì)與上周類似，臨近春節(jié)取現(xiàn)央行維穩(wěn)態(tài)度未變，可能不會(huì)出現(xiàn)大的流動(dòng)性恐慌。本周利率債的調(diào)整主要由于配置盤放緩入場(chǎng)、市場(chǎng)對(duì)節(jié)前流動(dòng)性擔(dān)憂加劇，10年期國(guó)債3.2%的收益率水平上下兩難。考慮到銀行、保險(xiǎn)配置需求尚在，后期如果收益率出現(xiàn)上行，可能會(huì)吸引配置盤入場(chǎng)從而再度迎來(lái)一波下行。