上周央行前四天持續(xù)凈投放，疊加周五MLF超量續(xù)作，全周凈投放資金3040億。資金面延續(xù)了前一周的寬松態(tài)勢(shì)，短端利率普遍下行。全周來(lái)看，利率債收益率曲線(xiàn)陡峭化下行，短端下行幅度明顯高于長(zhǎng)端。3M、6M國(guó)債收益率分別下行6bp和10bp，同期限國(guó)開(kāi)債下行幅度超過(guò)10bp。長(zhǎng)端來(lái)看，10年期國(guó)債收益率一周小幅上行0.7bp至3.20%，10年國(guó)開(kāi)下行2bp至3.76%。超長(zhǎng)端利率債收益率則出現(xiàn)了5~12bp的下行，可能與保險(xiǎn)資金等配置盤(pán)的入場(chǎng)有關(guān)。信用債方面，上周信用債收益率下行幅度大幅高于利率債，信用利差明顯壓縮。各評(píng)級(jí)超短融收益率下行幅度在20bp左右，1年期短融收益率下行也超過(guò)10bp，5年期、7年期中票收益率下行幅度普遍在5bp左右。對(duì)后市資金面的謹(jǐn)慎情緒影響下，機(jī)構(gòu)對(duì)1年以?xún)?nèi)短久期品種的偏好推動(dòng)了期限利差的上行。

上周央行凈投放品種主要為跨春節(jié)的28天逆回購(gòu)和1年期MLF，反映央行態(tài)度仍以保證市場(chǎng)平穩(wěn)跨節(jié)為主，雖無(wú)意過(guò)度寬松，但短期跨節(jié)可能無(wú)憂(yōu)，節(jié)后則需防范資金集中到期的風(fēng)險(xiǎn)。基本面方面，12月PPI同比高達(dá)5.5%，CPI同比2.1%則低于市場(chǎng)預(yù)期，主要因暖冬菜價(jià)下跌影響。交通等非食品項(xiàng)CPI同比則出現(xiàn)明顯上升，反映PPI向CPI的傳導(dǎo)效應(yīng)在加強(qiáng)，1月春節(jié)錯(cuò)位因素下CPI可能會(huì)迎來(lái)階段性高點(diǎn)。12月金融數(shù)據(jù)中，新增房貸如期回落。比較出乎意料的是新增信貸，信貸猛增一方面有債市大跌背景下貸款替代債券融資的因素，另一方面企業(yè)中長(zhǎng)貸的超預(yù)期增長(zhǎng)也加重了市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求上升的擔(dān)憂(yōu)。海外市場(chǎng)方面，上周特朗普記者會(huì)上避而不談減稅、基建等經(jīng)濟(jì)刺激政策，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其上臺(tái)后政策預(yù)期差的擔(dān)憂(yōu)，美元回調(diào)、美債收益率下行。人民幣持續(xù)上漲，資本外流壓力暫時(shí)得以暫緩。整體來(lái)看，上周經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)債市的影響偏空，資金面和海外市場(chǎng)因素則相對(duì)利好債市，多空交織下債市收益率下行幅度有限，10年期國(guó)債收益率始終在3.2%附近盤(pán)整，反映市場(chǎng)態(tài)度相對(duì)謹(jǐn)慎。本周資金面將面臨財(cái)政存款上繳、春節(jié)取現(xiàn)規(guī)模上升等因素的沖擊，央行態(tài)度仍是關(guān)鍵，海外市場(chǎng)方面特朗普正式就職后的政策不確定性也是潛在風(fēng)險(xiǎn)因素，周五還將迎來(lái)12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的集中出爐。在不確定性因素上升的背景下，本周可提前做好流動(dòng)性管理、謹(jǐn)慎操作，同時(shí)可密切關(guān)注債市超調(diào)后的交易性機(jī)會(huì)。