上周央行凈回籠資金2250億，其中7天凈回籠3250億，14天凈投放1000億。央行鎖短放長，繼續調整逆回購期限結構，抬升市場資金成本。全周來看，短端利率債收益率走勢分化，國債收益率上行0-3bp，3個月、6個月、9個月國開債則小幅下行0-2bp。中長端利率債收益率普遍上行，國債、國開、非國開平均上行2bp左右。國債整體表現弱于國開和非國開，10年國債收益率全周上行5.25bp至2.7452%，5年期國開、非國開收益率分別下行1bp和2.39bp。信用債層面，短融收益率整體小幅下行，3個月、6個月短融平均下行2bp和1bp左右。高評級中票收益率和信用利差略有上行，AA+和AA品種中票收益率漲跌互現、信用利差明顯下行，尤其是3年期AA中票收益率下行幅度超過7bp，且信用利差壓縮10bp左右。上周城投債表現整體弱于產業債，可能受證監會對類平臺發債條件收緊的影響。總體而言，短端利率趨于穩定，信用債市場的配置需求仍然比較旺盛，信用利差整體呈收縮態勢。

上周公布的中采8月PMI數據超預期，制造業PMI回升至50.4%，非制造業PMI為53.5%，仍處于擴張區間。8月高頻數據較7月也出現明顯改善，粗鋼日均產量和電廠日均耗煤量同比繼續回升。從經濟基本面來看，地產、基建以及庫存回補推動經濟短期企穩，在通脹反彈和房價上漲壓力下，降準等寬松貨幣政策料將繼續延后。從海外市場角度觀察，上周美國ISM制造業數據和非農就業數據均低于預期，美聯儲9月加息概率驟降，短期內為債市提供了一定空間，但不改美國已非常接近充分就業的事實，12月加息仍是大概率事件。G20維穩期結束后，人民幣匯率或將重新面臨調整壓力，從而進一步限制貨幣寬松空間。經濟基本面企穩疊加人民幣貶值壓力以及央行溫和去杠桿意圖，短期內債市面臨震蕩格局，利率下行空間有限。不過，經濟內生增長的動能依舊疲軟，尤其是地產銷售在一定程度上透支了政策收緊前期的需求釋放，長期債牛的基礎未變。資產荒壓力將繼續壓縮期限利差和信用利差，在下半年去產能加速推進影響下過剩產能行業龍頭企業仍然具備一定的投資價值。