上周公布的經濟數據除了固定資產投資低于預期之外，其他主要經濟數據表現均好于市場預期，但短期內經濟增長的動能仍然不容樂觀。經濟數據的改善或有一定統計局核算標準調整的影響，同時工業增加值為滯后數據，在需求回落的背景下難以長期保持高增長。固定資產投資目前僅能依靠基建投資支撐，受到房地產投資觸頂回落以及民間投資進一步下滑的拖累未來下行壓力較大。經濟數據整體表現不弱，但是數據公布后債市收益率下行，一方面市場可能逐漸意識到經濟未來進一步下行的壓力在加大；另一方面意味著市場配置壓力仍然較大，一部分投資者等待數據公布、風險因素消除后加倉。盡管經濟下行壓力大，但政府大概率不會坐視不管財政進一步寬松可期。雖然財政收入增長乏力，但6月我們已經可以觀察到財政支出保持高增長、新增地方債大量發行、財政存款超季節性回落以及政策性銀行貸款大概率增加。同時可以關注洪災后的重建可能幫助部分地區投資的改善。短期來看經濟增長難以反彈，基建僅能起到托底的效果。但中長期來看，如果供給側改革能夠得到有效執行落實，企業盈利改善最終會再次帶動企業投資意愿的回升。

上周短端利率債收益率整體變動不大，6個月及以上期限國開收益率整體下行1-2bp。關鍵期限利率債上周呈先上后下走勢，經濟數據公布前市場情緒偏謹慎，但數據公布、風險因素消除后收益率出現下行走勢。全周來看，關鍵期限利率債整體上行2-3bp，其中3年國開收益率上行幅度最大為5.29bp。上周信用債表現持續好于利率債，尤其是短融信用利差壓縮顯著。AAA短融信用利差變動不大，但AA+和AA短融信用利差有明顯下行，市場對短端信用風險偏好明顯改善，信用下沉現象顯著。由于1年以下收益率曲線非常平坦，上周6個月及以下期限短融收益率下行幅度相對更大，3個月AA短融全周信用利差壓縮近30bp。中票收益率整體變動不大，在利率債收益率小幅上行的背景下信用利差被動壓縮，AA表現亦略好于中高等級中票，但整體差異不大。城投債再次受到市場追捧，上周表現整體好于同期限、評級的產業債，3年AA城投信用利差全周收窄15bp左右。經濟數據公布后，本周利率債調整壓力下降，市場在配置壓力下大概率呈震蕩略有下行走勢。隨著煤炭、鋼鐵企業二季報業績改善，市場對過剩產能行業盈利能力較強的優質龍頭企業的風險偏好有望持續回升。