上周央行公開市場凈投放疊加窗口指導，令資金面緊張情況得以緩解。在央行呵護和證監會介入國海代持事件的利好下，債市止跌回升，收益率普遍下行。全周來看，利率債短端下行幅度最為明顯，前期出現倒掛的國開、非國開收益率曲線再度陡峭化。3M、6M國開債收益率下行幅度高達75bp和57bp，非國開也下行50bp以上。但短端國債表現不如國開、非國開，3M、6M國債分別下行1.9bp和上行0.4bp。長端國債表現則明顯好于國開，10年國債收益率下行10bp至3.18%，10年國開下行2bp至3.78%。信用債方面，流動性好轉背景下利率債修復行情帶動中高等級信用債反彈。AAA短融收益率下行幅度超過25bp，AA短融收益率下行幅度則普遍在20bp以下，6M甚至繼續上行。高等級中票表現也要明顯好于中低等級品種，3到5年期AAA中票下行20bp以上，AA中票則下行不到7bp。這輪由短期流動性好轉帶來的修復行情主要帶動了短久期、高等級券種的收益率下行，在年后流動性依然緊張的情況下，后期中低評級和長久期券種的壓力仍會較大。并且，在銀行理財一季度納入MPA監管后，同業鏈條壓縮下理財增量資金放緩可能會首先縮減對信用債的需求。再加上12月一級大量取消發行，企業借新還舊鏈條不暢背景下信用風險壓力正在積聚，短期信用債可能會持續承壓。

本周銀行面臨季末MPA考核，短期流動性壓力仍會較大。年底雖有財政存款劃撥，但不會立刻成為銀行的可用資金，資金緊張情況仍依賴于央行放錢。前兩周凈投放近9000億后，這一周央行可能會謹慎呵護，既避免流動性充裕，又能滿足基本需求。海外市場方面，上周美元上漲乏力、美債反彈，也在一定程度上減輕了對國內市場的壓力。盡管人民幣單邊貶值預期未消，但央行、外管局聯手資本管制在遏制匯率貶值和資本外流方面已有成效。整體而言，本周債市的核心影響因素為流動性，央行態度最為關鍵。預計央行謹慎呵護下流動性仍會稍微偏緊，本周債市不會再是修復行情，收益率可能會出現上行。年前最后一周以靜制動為上策，考慮到債市情緒緊張情況下加杠桿問題已有緩解、央行近期心態以維穩為主，如果收益率出現大幅上行，央行大概率會出手維穩，收益率漲跌之間交易性機會依然存在。年后1月將面臨個人換匯、春節前兩周居民集中取現的沖擊，流動性最緊張的時期即將到來。不過，11月銀行理財發行量大幅反彈，尤其是3個月品種，說明銀行在提前鎖定跨春節資金上早有布局。度過1月后，流動性大概率將有一定程度好轉，且2月CPI可能將從高點回落，再加上在利率債收益率明顯高于一般貸款、且新增房貸大幅縮量的情況下銀行表內資產配置需求仍將對利率債形成一定支撐。