上周前三日央行連續零投放加劇流動性緊張情況，再加上美聯儲12月前瞻指引上調2017預期加息次數、貨基大量贖回以及國海證券代持違約引發信任危機等諸多利空因素同時爆發，債市出現劇烈調整。全周來看，利率債收益率全線大幅上行，收益率曲線快速平坦化。短端3M、6M國債一周上行47bp左右，3M國開、非國開則上行100多點至4.13%以上。長端10年期國債上行20bp至3.28%，10年國開上行34bp至3.79%，部分品種收益率出現倒掛。近期國債表現持續好于國開、非國開，流動性沖擊好轉之前交易盤將推動債市繼續震蕩調整。信用債方面，3個月、6個月AAA品種收益率分別上行80bp和65bp，3個月AA+、AA品種上行幅度也高達75bp，各評級5年期、7年期中票收益率調整幅度在45~55bp。短端信用利差大幅壓縮20bp以上，3年期、5年期中票信用利差則走擴10bp左右。上周流動性相對較好的短融調整幅度明顯高于中票，各品種信用債收益率曲線普遍倒掛，后期中票可能仍面臨進一步的調整。

上周中央經濟工作會議繼續強調去杠桿和貨幣政策穩健中性，并去掉了“降低融資成本”的說法。在臨近跨年、跨春節的流動性緊張時點，央行維持貨幣政策緊平衡對債市而言壓力依然較大，整體政策基調并不利好債市。上周五央行MLF超量投放后債市有所反彈，流動性問題暫時緩解，但資金利率依然高企不落，反映流動性缺口仍在。海外市場方面，上周美聯儲12月議息會議在宣布加息之外上調了對2017年的預期加息次數，引發市場對明年加息的樂觀預期，人民幣在美元大漲的推動下大幅貶值，進一步加劇了國內的流動性緊張。短期來看，人民幣貶值壓力仍然較大，但前期美元大漲之后可能會有一定程度的回調。此外，國海證券代持違約事件引發了做市商對交易對手信用風險的擔憂，場外債券交易受挫，可能會進一步加劇流動性緊張情況。整體而言，各種因素疊加推升債市收益率，短期流動性問題仍是制約債市走勢的核心，近期需要密切關注央行態度以及國海證券代持違約事件對市場情緒的影響。不過經濟基本面并不支持債券收益率出現大幅上行，年底利率超調也將為明年債券市場投資創造更好的配置和交易機會，關注明年央行貨幣政策調整暫告一段落或經濟數據再次回落創造的交易性機會。