上周央行公開市場操作累計凈投放2900億，但資金面受央行超量續(xù)作MLF、財稅上繳以及匯率貶值等因素影響整體偏緊，短端資金成本大幅上漲。全周來看，短端利率債收益率普遍小幅上行，國債、國開、非國開平均上行幅度分別為1.3bp、2.1bp、0.9bp。長端利率債則出現(xiàn)大幅下行，表現(xiàn)明顯好于短端。各品種長端利率債的平均下行幅度在3bp以上，10年期國債、國開、非國開分別下行5.0bp、1.7bp、2.4bp，超長端各品種利率債下行幅度則高達(dá)6bp~8bp。國債、非國開整體表現(xiàn)好于國開債，境外機(jī)構(gòu)投資者偏好中短期利率債帶動上周中短期國債收益率顯著下行7bp左右，且機(jī)構(gòu)對中長端利率債的需求強(qiáng)勁，配置盤力量推動利率債收益率曲線平坦化下行。信用債方面，流動性緊張帶動短融收益率上行，各評級6M、9M品種上行幅度超過5bp。中票表現(xiàn)明顯好于短融，收益率跟隨利率債普遍出現(xiàn)不同程度的下行，機(jī)構(gòu)對高收益長久期信用債的偏好較強(qiáng)。短融信用利差大幅走擴(kuò)5-15bp，中票信用利差整體維持穩(wěn)定變動不大。

上周公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍向好，三季度GDP低位持穩(wěn)于6.7%，基本與預(yù)期相符。供給側(cè)改革推進(jìn)下大宗商品價格上漲帶動工業(yè)增加值同比增長6.1%，固定資產(chǎn)投資受房地產(chǎn)和制造業(yè)投資帶動累計同比增長8.2%。在基本面利空因素之外，歐央行持續(xù)寬松疊加美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好共同推升美元指數(shù)，人民幣貶值壓力不斷上升。結(jié)合結(jié)售匯數(shù)據(jù)來看，9月銀行代客結(jié)匯需求明顯下降、售匯需求上升，結(jié)售匯逆差由32.7億美元激增至268.7億反映了市場強(qiáng)烈的人民幣貶值預(yù)期。短期來看，通脹反彈、央行去杠桿態(tài)度以及人民幣貶值預(yù)期均對貨幣寬松形成約束，資金面偏緊仍將給短端利率債和短融帶來一定負(fù)面影響。雖然資金面、匯率、境內(nèi)外經(jīng)濟(jì)等因素均難以對債市構(gòu)成實質(zhì)性利好，但目前供需失衡、資產(chǎn)荒加劇是影響債市的最主要因素，任何短期利空因素的出現(xiàn)帶來的均為利空出盡后收益率進(jìn)一步下行的機(jī)會。除非央行大幅收緊流動性使得市場預(yù)期反轉(zhuǎn)或者基本面出現(xiàn)可持續(xù)性改善，否則資產(chǎn)荒主導(dǎo)的行情仍有望持續(xù)一段時間。