上周前半周資金面明顯收緊，短期因素主要是春節前居民取現需求階段性上升，根據往年經驗對流動性造成的負面影響至少有1萬億；而最近票據風控趨嚴，很多銀行不愿意再提供票據融資，相關融資需求不得不轉向債券市場也加劇了資金面緊張的局面。除此之外，央行座談會提到1月上半月1.7萬億的信貸資金投放也意味著銀行年初儲備項目比較足，在缺優質資產以及收益率趨勢性下行的大背景下，銀行加大了年初信貸的投放力度以提前鎖定收益，也同樣對銀行間流動性帶來了負面影響。長期因素主要是近期市場貶值預期增強導致外匯占款加速下行，除此之外一月份財政存款上繳規模也相對較大。央行需要在春節前加大資金的投放力度以應對季節性以及長期性的資金缺口，而央行資金投放的力度和節奏均滯后于市場的需求。而前期市場對央行維持寬松資金面的預期比較強烈導致部分銀行備付金不足，部分機構加杠桿比較激進，這些在資金面邊際收緊時均加劇了資金面的波動。周四周五央行明顯加大了資金投放力度，并提供更多跨春節的長期限資金緩解了流動性緊張的狀況。展望后市，受制于匯率貶值的壓力央行在降準操作上仍將維持謹慎，但在經濟下行壓力較大的背景下，仍將通過定向資金投放的方式維持短端利率的相對穩定。

上周7天回購加權平均利率上行20bp，債券市場主要受資金面的影響比較大，前半周收益率明顯上行，周四、周五小幅回落。全周來看，短端利率債收益率平均上行超過10bp，政金債上行幅度大于國債。中長端利率債上行幅度有限，平均上行4bp左右，曲線呈平坦化上行走勢。信用債層面，短融受流動性沖擊比較顯著，短期限以及高等級短融收益率上行明顯，1個月期限高等級短融信用利差擴大近25bp， 6個月及以上期限表現相對較好，信用利差平均走闊5bp，1年期限短融信用利差小幅收窄。中票受流動性沖擊相對有限，在利率債收益率上行的背景下信用利差被動收窄，且中低等級表現略好于高等級。市場目前對寬貨幣預期在不斷下降，短端利率難以明顯下行，短期內債市面臨波動調整，但宏觀基本面決定的長期下行趨勢不變，調整后仍將存在交易性機會。