今年以來(lái)，債券市場(chǎng)震蕩前行，尤其是股市大跌之后，債市一路高歌，成為各路資金涌入的重要陣地。不過(guò)，隨著收益率的不斷下行，該如何看待債券型基金的投資價(jià)值？中國(guó)基金報(bào)記者日前就此采訪了國(guó)壽安保基金投資管理部總經(jīng)理、國(guó)壽安保尊盈一年定開(kāi)債基擬任基金經(jīng)理董瑞倩。
債牛有望延續(xù)
針對(duì)近期發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，董瑞倩認(rèn)為，9月份以來(lái)，豬肉價(jià)格顯著回落，預(yù)計(jì)未來(lái)不會(huì)對(duì)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）形成壓力；9月份生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降5.9%，環(huán)比下降0.4%，工業(yè)品通縮形勢(shì)依然嚴(yán)峻，CPI與PPI的差值持續(xù)擴(kuò)大也反映了企業(yè)盈利惡化的現(xiàn)實(shí)。在疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和工業(yè)企業(yè)面臨持續(xù)通縮壓力的影響下，結(jié)合超儲(chǔ)資金的缺口來(lái)看，貨幣政策有望進(jìn)一步放松，貨幣市場(chǎng)資金面也將保持平穩(wěn)。
對(duì)于近期央行[微博]擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)范圍的影響，董瑞倩表示，此政策有助于定向降低銀行體系的資金成本，銀行體系對(duì)基建項(xiàng)目的支持力度有望增大。今年廣義貨幣增速預(yù)期目標(biāo)在12%附近，預(yù)計(jì)再貸款擴(kuò)容不會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性總量的較大變化，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力仍然較大，債券資產(chǎn)仍然具有較強(qiáng)支撐。
“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)融資需求偏弱，通脹壓力溫和，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性仍然充裕，債券有望延續(xù)牛市行情。”董瑞倩表示，從中期來(lái)看，宏觀層面，房地產(chǎn)銷售向投資的傳導(dǎo)時(shí)滯拉長(zhǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底無(wú)彈性都意味著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)薄弱；微觀層面，企業(yè)營(yíng)業(yè)增速和利潤(rùn)持續(xù)下滑，融資需求增速乏力。
具體到操作上，董瑞倩表示，在資金面相對(duì)寬松時(shí)期，杠桿交易是提高債券投資組合收益的重要策略。目前來(lái)看，外匯市場(chǎng)在8月份一次性貶值之后已經(jīng)基本穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)資金面將繼續(xù)保持相對(duì)寬松，杠桿交易仍將是債券投資組合回報(bào)的重要來(lái)源。不過(guò)，應(yīng)密切關(guān)注大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。
規(guī)避低等級(jí)債信用風(fēng)險(xiǎn)
7月份以來(lái)，投資者對(duì)固定收益類產(chǎn)品的需求增強(qiáng)，利率債、信用債收益率都出現(xiàn)回落，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)心債券投資可能會(huì)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)。
“投資人擔(dān)心的因素來(lái)自三個(gè)方面，一是收益率前期快速下降，二是信用利差收窄，三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)增大。”董瑞倩表示。
針對(duì)這三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，董瑞倩說(shuō)：“首先，收益率明顯回落并不是真正的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，利率債絕對(duì)收益率處于歷史上的中等略偏下位置，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在趨勢(shì)性放緩，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱，中期來(lái)看債券收益率仍有進(jìn)一步的空間。其次，信用利差通常存在均值回復(fù)的特征，國(guó)慶節(jié)之后利率債收益率快速下降，信用利差略有修復(fù)，就目前的基本面而言，中高等級(jí)信用債的風(fēng)險(xiǎn)不大。第三，在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)更傾向于增大，并不斷暴露。目前低等級(jí)債券的價(jià)格往往并未充分反映其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，投資價(jià)值較低。我們投資組合的信用債將以中高等級(jí)為主，規(guī)避低等級(jí)債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。”
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