中證登發(fā)文債市停放新杠桿，短期調(diào)整帶來(lái)新機(jī)會(huì)

12月8日，中證登發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)企業(yè)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)措施的通知》，國(guó)壽安保基金點(diǎn)評(píng)：

1） 短期內(nèi)債券收益率面臨上行壓力?！锻ㄖ芬?guī)定，不能同時(shí)達(dá)到“主體評(píng)級(jí)AA（評(píng)級(jí)展望為正面或穩(wěn)定）”且“債項(xiàng)評(píng)級(jí)AAA”的企業(yè)債即日起不得新增入庫(kù)。由于喪失質(zhì)押資格，對(duì)這部分債券的需求將會(huì)大幅下降，進(jìn)而帶來(lái)流動(dòng)性溢價(jià)上升和估值上行的壓力。對(duì)于雖然不符合評(píng)級(jí)要求，但已經(jīng)入庫(kù)的企業(yè)債，依舊可以進(jìn)行回購(gòu)杠桿操作，但由于估值上升以及可能面臨的贖回壓力，將不得不降杠桿推動(dòng)收益率進(jìn)一步上行。整體而言，短期內(nèi)將會(huì)推動(dòng)債券市場(chǎng)收益率繼續(xù)上行。

2） 城投債將面臨分化。地方政府債務(wù)甄別清理完成后，對(duì)未納入地方政府一般債務(wù)與專項(xiàng)債務(wù)預(yù)算范圍內(nèi)，且評(píng)級(jí)不符合條件的企業(yè)債將分批壓縮清理出庫(kù)。這意味著地方債甄別結(jié)果披露后，但不符合地方政府債務(wù)范圍和評(píng)級(jí)要求的企業(yè)債，即使已經(jīng)入庫(kù)也將會(huì)面臨剔除出庫(kù)和估值調(diào)整的壓力，而部分納入地方政府債務(wù)范圍的企業(yè)債也可能恢復(fù)入庫(kù)資格。

3） 值得注意的是，此次由監(jiān)管推動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下移，意圖打破預(yù)算軟約束的目的可見(jiàn)一斑，信用風(fēng)險(xiǎn)分化將有利于風(fēng)險(xiǎn)重估和定價(jià)。但短期經(jīng)濟(jì)基本面并未發(fā)生顯著改變，該事件若推高債券市場(chǎng)收益率后，企業(yè)發(fā)債成本可能難以下降，則未來(lái)可能需要配合其它手段來(lái)降低企業(yè)融資成本。若短期沖擊帶來(lái)調(diào)整，將會(huì)帶來(lái)債券市場(chǎng)新的投資機(jī)會(huì)。

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